一汽富维(600742)处于估值洼地的零部件巨头 下游带动高增长
投资逻辑：受下游乘用车（一汽大众、一汽轿车）和商用车（一汽解放）终端整车销量高速增长带动，公司2016 年业绩实现反转，并可持续；2）公司车灯业务已进入盈利期，该项业务利润水平高，后续随着产销量提升将为公司业绩打开巨大弹性空间；3）公司市值目前仅68.8 亿，2017 年预期归母净利润6.4亿元，对应PE 约11 倍，处于估值洼地。 下游客户整体销量大幅增加。公司客户集中度高，一汽大众、一汽解放、一汽轿车三家客户占一汽富维总营收超过90%。一汽大众进入新款车型密集投放期，2016 年销量增速近20%，2017 年有望持续15%左右的销量高增速；一汽解放是2016 年重卡市场最大的赢家，销量增速超过80%，2017 销量增速预期在10%~15%；一汽轿车2016 年业绩触底但上半年完成了老旧车型更替，新款车型下半年在市场得到较好的销量，2017 年销量增速有望超过50%。 车灯业务进入收益期，业绩弹性大幅增加。车灯业务已度过前期投入期，产能逐步释放，2016 年车灯业务全年有望扭亏为盈。随着产品研发步入成熟阶段，目前公司已配套一汽大众车型包括大众品牌速腾、迈腾、宝来，奥迪品牌A3、A6。受益于一汽大众多款车产销量上升及新车型未来密集投放预期影响，随着产能逐步释放，2016 年全年收入增速预计达200%,2017~2018 预计收入增速50%、30%，车灯业务将为公司业绩提供巨大弹性。 零部件平台化战略优势凸显，国企改革预期持续存在。公司通过资本运作持续推进零部件平台化战略，共计合营联营企业多达11 家。公司2016 年获得江森自控赠予的富维江森1%的股权，持股比例达到51%，实现控股。同时，公司作为一汽集团公司的第一块"股份制改革的实验田"，是一汽集团下属核心零部件上市平台，后续一汽集团零部件资产注入预期持续存在。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.24 元、1.51元、1.81 元，对应PE 分比为13 倍、11 倍、9 倍。公司下游客户销量增长预期强烈，于2016 年三季度迎来业绩反转，并有望持续，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：下游客户整车销量增速或不达预期；下游客户采购成本或不断下降，上游原材料价格或上升。 |
