西山煤电(000983):煤炭板块盈利较好,焦炭和电力可能亏损
煤炭板块:时点煤价下盈利较好,业绩受制于历史因素难释放 量:公司目前在产矿按照330天核算的产能为2930万吨, 其中本部四矿产能1340万吨,兴县斜沟矿1500万吨,临汾整合矿生辉煤业90万吨;在建矿共有450万吨,义城煤业(60万吨)待验收, 登福康煤业(60万吨)预计2017年投产,西山鸿兴煤业(60万吨)预计能很快投产,剩下的圪堆矿(60万吨),西山庆兴矿(90万吨),西山光道矿(120万吨)由于地质和赋存原因难以投产, 预计未来会予以处置.此外,公司拥有两块战略储备资源尚未开采, 设计200万吨产能的唐城煤矿和500万吨的冀氏煤矿.煤炭产销方面,今年上半年原煤产量1192万吨, 精煤565万吨,预计全年原煤产量2500万吨,精煤产量1200万吨,同比分别下降10%和7%, 主要是由于年内执行276政策导致产量下降.?价:年初以来,动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨, 当前公司主焦煤产地车板价在1300元/吨左右,洗混煤港口平仓价在590元/吨.今年全年下来,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价平均在475元/吨, 京唐港主焦煤平均价在969元/吨,相比2015年分别增加15%和18%,测算公司全年综合售价在420元/吨, 相比2015年361元/吨的综合售价增加了16%.当前公司动力煤价格已经随市场下跌, 但焦煤价格相对坚挺.对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协,公司有一部分量参与了长协,但未 来执行效果还有待观察. 成本:今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加, 主要是历史包袱的清理,以及煤矿资产维护, 工人薪酬福利等方面的反弹,煤炭行业普遍存在这些问题.2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨, 2014年是459元/吨,2016上半年是333元/吨,考虑历史欠账的弥补,今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置.?盈利:我们预计今年商品煤综合售价420元/吨, 完全成本380元/吨,吨煤利润40元,净利30元/吨.?电厂:受制于煤价暴涨,电力板块难以贡献业绩,规划建设电厂进展缓慢.?目前公司电力装机容量315万千瓦:古交电厂180万千瓦, 西山热电煤矸石电厂15万千瓦,武乡电厂120万千瓦.此外, 参股10%的柳林二期装机容量120万千瓦.规划建设电厂进展缓慢:与晋新能源合建的古交电厂三期2*66万千瓦机组,与山西国际电力合作建设2*60万千瓦的矸石电厂,但都推进的比较慢,武乡二期2*100万千瓦机组已通过环评,正在筹备之中,短期难以贡献业绩.电力业务预计全年微亏:目前山西地区整体发电小时利用数较低, 仅3000多小时.上半年仅武乡电厂实现6000万吨净利, 西山热电和兴能发电已经微亏,下半年煤价暴涨之后预计电厂整体将陷入亏损.2015年秦皇岛5500大卡动力煤均价425元/吨,公司电厂度电利润1分8,今年均价475 ,以25元/吨的煤价对应1分钱的度电利润计算,今年公司度电利润下降2分钱,简单计算公司今年电厂度电微亏0.2分.预计今年电厂发电量107亿度, 售电量96亿度,电力板块全年微亏.焦炭业务仍难贡献业绩.京唐焦化预计贡献净利5000万, 按照50%权益计算投资收益2500万吨,本部的西山煤气化由于历史原因长期处于亏损状态,预计今年亏损1个亿.该资产难以盈利,目前账面净资产仅3亿,未来有可能予以处置.盈利预测和投资策略:预计2016年EPS为0.19元/股,2017年为0.7元/股;近期政策方向在于控制煤价, 煤炭现货也在顺势下跌,煤价预期也是向下,煤炭股难有趋势性机会, 建议投资者等待利空的释放,短期给以"审慎推荐-A"投资评级.风险提示:供给侧改革逆向调控过度. |
