祁连山(600720):提价的业绩弹性显现,明后年更值得期待
公司公布2016年3季报,实现收入约37.94亿元,同比基本增0.66%;实现归母净利约2.04亿元,同比增223.26%;EPS约0.26元.其中3季度实现收入17.43亿元,同比增1.62%;实现归母净利2.22亿元,同比增126.7%;EPS约0.29元. 点评:量价齐增, 3季度吨毛利恢复至70元/吨附近.预计Q1-3公司实现水泥熟料销量约1750万吨,同比增13.2%;3季度约758万吨,同比增10%.价格方面,甘肃,青海区域于8月初和9月底分别推涨了20,30元/吨,公司3季度的销售均价环比约有20元以上的提升.考虑到煤价上涨等带来的成本上行, 我们预计3季度吨毛利恢复至约70元/吨附近,环比,同比分别提升约19,14元/吨. 吨费用仍在持续降低.3季度吨期间费用同比降7.6元/吨至40.8元/吨,虽然与海螺,红狮等企业仍有差距,但近年来吨费用持续降低进一步巩固和提升了公司在区域的竞争力.分细项来看,三项费用均有下降,其中吨财务费用和销售费用降幅明显,同比分别降3.4,2.8元/吨至6.5,13.2元/吨,吨管理费用同比降0.7元/吨至19.6元/吨. 短期连续2次大幅上调价格应对成本上涨,4季度实现盈利可期.10月底区域进入淡季,往年这个时期价格很难再往上涨,而今年由于煤价大幅上涨和公路查超载导致企业成本大幅提升,全国各大区域都出现了大幅涨价的情况,区域也不例外,9月底和10月中分别涨了30, 50元/吨,测算下来盈利其实是有改善的.而目前区域库位普遍较低,虽然后期需求环比将逐渐减少,但错峰生产等的实施仍能保持区域产销平衡,短期价格大幅回撤的概率不大. 未来2-3年,基建支撑需求而供给侧加速推进,区域水泥基本面向好.公司所在的甘肃, 青海区域水泥需求大部分来自基建,而未来几年基建仍是经济稳增长的主要手段,区域需求有支撑.而从今年开始行业供给侧改革方面有了积极的变化,东北,新疆,河南等地区行政化的手段逐渐推出且看到了明显的效果对其他地区有一定的示范效应, 预计未来其它区域的供给侧改革也将明显加速,特别是产能过剩较严重的西北等区域.供需的边际改善将推动区域水泥景气度的进一步提升, 但景气度反弹的高度和进度需紧盯供给侧改革的力度和进程. 投资建议:短期4季度涨价略超预期, 小幅上调16年业绩至2.6亿元;而考虑到吨费用的降低以及区域供给侧改革的预期,同时上调明后年业绩至3.8,4.3亿元,对应16-18年EPS分别为0.33, 0.49,0.55元,PE分别为23,16,13倍,对应PB分别为1.2,1.1,1.0倍,维持"增持"评级.盈利预测中对明年的吨毛利假设为60元/吨, 远低于公司历史的盈利水平,而吨毛利每提升1元/吨,EPS增4%,弹性较大. 母公司中建材和中材合并稳步推进, 而公司作为中材旗下3家水泥上市平台之一,其未来的定位和发展也备受关注. 风险提示:区域基建需求低于预期,供给侧推进较慢,"两材"合并出现大的变数 |
