海螺水泥(600585):低成本龙头,盈利仍将稳健增长
投资建议 公司是行业低成本低负债的龙头,在供给侧改革中,有限受益于落后产能的淘汰以及行业兼并重组.17年公司吨毛利有望进一步扩张,分别上调A/H股目标价11.4%/17%至24.5元/31.0港币,对应2017年1.5x/1.7x目标P/B.维持海螺-A/-H股"推荐"评级. 理由 4Q16水泥价格超预期上涨.受益于河南停产带来的溢出效应,华中和华东地区在4Q16迎来量价齐升.四季度,全国水泥均价累计上涨55.5元/吨.其中华中/华东/华南则分别上涨103,64和57元/吨.我们预计公司四季度吨毛利有望超过90元/吨. 2017年吨毛利有望进一步扩张.短期来看,我们认为在目前库存处于近年低位的背景下, 节后复工后水泥价格反弹或将早于市场预期.全年来看,4Q16水泥价格超预期上涨为2017年奠定较高的盈利基础,在环保减产和企业联合作用下,2017年公司吨毛利有望进一步提升.预计2017/2018年水泥业务吨毛利分别为71/75元/吨. 现金流状况稳健,净负债率持续下降.截至1~3Q16,公司净资产负债率继续下降4个百分点至3.8%.经营性现金流82亿元, 同比增长29.4%.资本性开支为38.7亿元,同比下降41%.预计4Q16资本支出将为全年高峰期,主要是由于部分项目集中在年底支付. 去产能时期,龙头股将受益于落后产能淘汰及兼并重组.随着环保要求的不断提高以及供给侧改革或将推广至水泥行业, 公司作为低成本龙头股有望优先受益.此外,公司凭借低负债优势,有望在去产能时期通过兼并收购取得外延扩张的机会. 盈利预测与估值 小幅下调2016年盈利预测0.4%至1.73元,主要是由于煤炭成本的上调.维持2017年盈利预测1.95元不变,并引入2018年盈利预测2.12元. 风险 需求不及预期,区域协同不及预期. |
