神雾环保(300156):稀缺科技巨舰,独步乙炔煤化工蓝海
投资亮点 首次覆盖神雾环保公司(300156)给予推荐评级,目标价32.00元,对应2017年27倍P/E.理由如下: 神雾蓄热核心技术,经济性是硬道理.神雾乙炔法煤化工的工艺制程有两大主要环节:一是蓄热式电石制程, 可将电石吨生产成本降低24%超500元;另一环节是乙炔制PE制程,神雾的技术将降低项目投资29%,降低生产成本18%. 煤化行业空间广阔,千亿收入,百亿利润.我们测算,蓄热式电石工艺改造的市场收入/净利润规模将达到675亿元/100亿元;而乙炔法制PE的市场收入/净利润规模更或高达2670亿元/400亿元. 订单充沛, 业绩能见度高.2014年上市后,公司季度业绩复合增速达77%.2016年新签订EPC合同108亿元,是2015年总收入的9倍.不完全统计,目前集团意向乙炔法煤化工项目至少10个, 按照每个项目中电石工段投资40亿元估算,公司潜在订单量或在400亿元. 我们与市场的最大不同?我们认为, 神雾环保是推动煤化工产业技术进步,优势产能再投资的稀缺科技平台.对公司理解不宜静态囿于电石市场,随着乙炔煤化工新项目签订,地方政府等实力主体参与投资,推广乙炔煤化工的蓝图已经变为现实.同时,在低利率,资产荒的背景下,公司项目作为吸纳资金体量大,现金流好的优质资产,具有十分有利的融资环境. 潜在催化剂:催化剂一:乌海项目顺利推进, 以及乙炔煤化工新项目的不断签订落地;催化剂二:乙炔煤化工第二制程乙炔制PE技术尚属于集团子公司华福工程, 从减少关联交易角度,判断该工艺未来或将臵入公司. 盈利预测与估值 预计公司2016~2018年EPS分别为0.71元,1.18元,1.63元,CAGR为51%.我们测算,公司2016~2018年的收入规模将以217%/52%/35%的增速,达到38.5亿元/58.4亿元/79.1亿元;净利润将以298%/65%/38%的增速,达到7.2亿元/11.9亿元/16.5亿元. 风险 新签项目,乌海项目速度慢于预期;国际油价跌破30美元/桶. |
