国轩高科(002074):三元锂电蓄势待发,巩固锂电龙头地位
深度拓展产业链,巩固动力电池龙头地位.国轩高科,2006年成立,专注于动力电池领域, 2014年开始在动力电池领域崭露头角进入前五,到2016年底已形成近6gwh产能,预计2016年出货量2.3Gwh,同比增长130%,市占率近10%,排名第四. 2016年预计动力电池收入超40亿, 净利润超10亿.公司研发收入占比超过5%,建立完善研发体系不断提高电池能量密度,同时战略拓展上下游以控制成本及开发市场.上游方面,磷酸铁锂正极材料自供,三元正极材料将逐步实现自给,与星源材质合作建设8000万平方隔膜年中将投产,5000吨硅碳负极材料规划建设中.下游方面,持股北汽新能源3.75%股权建立深度战略合作关系,也和众多主流整车厂保持良好合作关系. 动力电池行业2017年洗牌, 强者恒强龙头胜出.新能源汽车新版补贴政策已出台,尽管补贴下降明显, 但不确定性消除,乘用车和物流车拉动,2017年产销量有望超过75万辆,后续积分制和多款新车型推出,2020年产销量有望突破200万辆. 动力电池方面, 2016年出货量为29Gwh,年底产能已超过60Gwh,预计2017年出货量为37.8Gwh(同比增长29%),2020年94Gwh,2017年产能过剩加剧,预计电池价格将出现较大幅度下降.同时三元锂电市场份额不断提升(预计17年需求量为14.7Gwh,同比增长120%, 未来复合增速60%),对于动力电池能量密度要求也将大幅提升.2016年前五家动力电池企业市占率已超过70%,前五家产能利用率也明显高,预计2017年将进一步集中,龙头企业有望在行业洗牌中胜出. 公司三元锂电蓄势待发, 磷酸铁锂稳步推进.1)磷酸铁锂方面,为应对新能源客车增速放缓,公司新开发宇通,北汽福田等客户,2017年出货量预计有望达到3Gwh,同比增长30%. 价格方面我们预计下降15%, 1.95元/wh,毛利率下降约5%,未来磷酸铁锂整体保持稳定.2)公司已形成2Gwh三元锂电产能, 未来每年扩产2Gwh,率先开发北汽,众泰,奇瑞等乘用车客户.其中配套北汽EC180已于年初上市, 定位市内代步,经济性凸显,产销有望到5万台,加之其他车型,三元出货量预计有望达到1.8Gwh,预计均价为1.75元/wh,毛利率预计为38%,三元锂电是未来的主要增长点. 投资建议:我们基本维持前期盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为10.52,14.45,18.07亿,同比增长80/37/25%,考虑增发(2017年预计发行1.15亿股,发行价31.18元),对应的EPS分别为1.20/1.45/1.82元,PE为25.7,21.2,16.9倍. 不考虑增发,对应EPS分别为1.20/1.65/2.06元,PE为25.7/18.7/15.0倍.公司为动力锂电龙头, 且此次三年定增大股东拟认购比例达35%,我们给予公司目标价41.25元,对应2017年考虑增发/未考虑增发PE约为28和25倍,维持买入评级. 风险提示:新能源汽车产销不达预期;动力电池价格下滑超预期;公司动力电池市场拓展不达预期. |
