建设机械(600984):行业需求回暖,盈利基础改善
行业需求回暖,设备租赁企业盈利基础正在改善 工程机械租赁行业立足于庞大的存量设备市场, 设备租赁企业是沟通生产企业与终端需求的纽带,设备出租率,设备出租价格和杠杆率是构成了租赁企业盈利能力的三个维度.在当前需求的市场化回归和产能出清周期背景下,下游需求的持续性有望超预期,设备租赁企业的出租率和租赁价格也有望提升,租赁企业的盈利基础正在逐步改善. 建设机械:从设备制造企业向租赁龙头迈进 在建设机械的收入结构中, 接近80%的收入来自于租赁业务,由子公司庞源租赁贡献.庞源租赁是重资产经营服务模式, 经营性资产扩张(塔吊等)是其盈利的基础,下游需求逐步复苏,公司设备出租率也随之抬升.未来随着行业集中度提高,供需平衡改善,公司设备出租价格也有望提升.公司产品量价齐升,有助于公司夯国内建筑机械租赁龙头地位. 与国际对标企业相比,公司ROE仍有提升空间 我们选择了部分国际优秀的设备租赁上市公司作为对标,通过对比发现,国内外设备租赁企业ROE水平提升空间较大, 进行细项拆分后发现在资产周转率,杠杆率等多个维度均存在差异显著.对庞源而言,除了充分利用行业需求回暖带来的量价变化机遇之外,还需要积极利用上市融资条件,提升杠杆率,加快资产周转效率,从而提升ROE水平. 投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.3,23.5,30.0亿元,EPS分别为0.22,0.32和0.39,由于公司的重资产经营属性,未来三年对应的PB值分别为1.64,1.55和1.45.我们继续给予公司"买入"评级. 风险提示:下游需求波动带来的设备出租率下滑;价格提升带来的竞争加剧;主机厂企业放宽信用条件;提高负债率带来的财务风险. |
