中文传媒(600373):有望成为传媒混改第一股,智明星通业绩进入快速释放期
2016年判断--传统业务稳健,智明星通业绩有望超预期. 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化.公司2016年前三季度出版业务营收同比增长6.37%, 发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势.游戏等新业态的营收占比由2015年的21.83%增加至2016年上半年的41.03%,新业态毛利占比由2015年的53.03%增加至2016年上半年的59.92%. 流水稳定, 营销费用快速下降,游戏业务净利有望超预期.公司游戏业务2016年前三季度收入35.9亿元,同比增长109.58%,体量上与A股收入最多的游戏公司三七互娱(36.68亿元)相当.其中《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元. 目前公司游戏总流水稳中有升.其中:COK月流水约3.4-3.5亿元,MR月流水约5000-6000万元,COQ月流水约3000万元左右,AOK约2000万元左右,AOWE约1000万元左右. 营销费用快速下降,净利率将持续提升.公司单季度营销费用占比则从一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,营销费用三季度单季环比下降11.79%,但并未影响游戏业务整体收入,一方面公司前期投入的营销费用效果会在较长时间持续体现,另一方面公司对费用的使用效率进一步加强.我们预测四季度有望延续这一态势. 我们预测2016年四季度智明星通营销费用持续下降,若Q4环比Q3下降5%-10%,则2016年4季度将比3季度减少推广营销费用1953万元-3906万元,对应智明星通2016年的净利润为5.83亿元-6.03亿元. 盈利预测及投资建议:根据公司最新情况调整盈利预测,我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为116.02亿元,124.88亿元,140.88亿元,同比增长7.6%,12.8%,5.2%;实现归母净利润13.28亿元,16.40亿元,19.74亿元,同比增长25.57%,23.48%,20.34%,2016-2018年EPS分别为0.96元,1.19元和1.43元,对应PE分别为21.68,17.56和14.59.其中保守预测智明星通2016-2018年净利润分别为5.83亿元,7.81亿元和10.99亿元.我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到传媒类公司估值中枢下移的风险,维持目标价30元.维持买入评级. 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行. |
