上海机电(600835):电梯后市场成新增长点,减速机静待业绩释放
电梯市场需求放缓,公司加强大客户开发.自2014年以来,受房地产市场的影响,电 梯行业面临市场需求放缓的压力,2015年电梯产量增速首次跌破两位数,仅为6.15%.面 对国内电梯市场需求放缓,公司更加重视与战略大客户的关系维护与开发,2016年上半 年, 新梯订单同比增长约20%.在与万达,恒大,中海等核心战略伙伴继续保持密切合作 的同时,加强对二,三线城市的核心及大项目的跟踪力度,承接的重大项目有:深圳中海 天钻,南通万科公园里,青岛轻轨11号线,贵安高铁项目,青岛胶东新国际机场等. 维保业务发力成新增长点.2015年国内电梯保有量已达到426万台,假设电梯运行1 5年后3年内更新改造完毕,2015年底使用年限超过15年尚未更新改造的电梯约10万台, 未来运行超过15年的电梯数量将急剧上升,预计2020年将达到32万台.按照每台电梯平 均每年维保费用5000元计算, 维保行业的市场空间约213亿元.公司电梯保有量突破60 万台, 自维保率达到30%.2016年上半年,公司安装与维保等服务业务收入超25亿,同比 增长超过25%,占营业收入的比例超过28%,较2015年提升超过6个百分点.预计未来几年 公司电梯安装维保业务继续发力,收入占比进一步提升,成为公司新的利润增长点. 携手日本纳博, 开拓中国减速机市场.2015年,公司与精密减速机的全球领先者日 本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权.减速机作为工业 机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%.从市场规模来看, 2015年, 减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40 亿元,复合增长率达28.31%.国际机器人联合会(IFR)预计,2018年中国工业机器人市场 销量有望超越15万台将继续成为全球市场最强劲的驱动力.目前,纳博精机的产能在逐 步释放中, 预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产 能. 整合印刷机械业务, 探索环保业务.公司围绕印机业务的整体退出战略,积极推进 整个印机业务的改革调整, 先后出售了旗下亚华,紫光等公司的股权,印机业务对于公 司持续的负面影响得以彻底改观, 使得公司的销售,管理等费用明显下降,显著改善了 公司盈利状况.2016年上半年, 公司销售,管理费用分别同比下降20.76%,27.60%.2015 年10月, 公司以371.2万瑞士法郎的对价收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权,探 索环保业务. 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为14.08亿元,15.37亿元,EPS分别为1.38 元,1.50元,对应P/E分别为14.78倍,13.60倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为21.23倍 , 公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务 逐步释放,我们首次给予其"增持"投资评级. 风险提示: 维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻. |
