英威腾(002334):净利率提升叠加下游需求回暖,2017年或迎来业绩释放
1．事件 公司在三季报中预计,2016年全年归母净利润将同比下降10%到40%,在8933万元至 13399万元的区间之内. 2．我们的分析与判断 (一),16年净利率为历史最低点 2014, 2015年,公司的净利润均保持在1.5亿元上下.2016年,虽然营业收入仍保持 了两位数的增长,但净利润却出现较大幅度的下降,全年的净利率或在10%以下,达历史 最低点.主要原因是毛利率下降和期间费用率的上升. (二),17年下游需求好转将叠加净利率的提升 公司上市以来, 有三年的净利润率低至10%,分别是2011,2012和今年,原因各不相 同:2011年是一次性计提了近3000万元股份支付费用以及研发支出大幅上升,2012年是 人员大幅扩张(增加50%以上), 2016年则是股权激励费用增加(约1000万元),大幅上调 工资(测算幅度20%左右)和折旧增加(固定资产翻倍).我们认为公司今年的净利率将提 升:1,各项业务均过了投入期,人员的数量,工资和研发支出将保持稳定,期间费用不会 有大幅度的增长;2, 随着营收增长,增加的固定资产折旧将被摊薄,有利于毛利率的提 升和管理费用率的降低;3,电源子公司45%的股权收购完成,减少了少数股东权益.此外 , 从16年Q3开始,PMI,机床和包装设备产量等指引性指标均逐月好转,公司是工控业务 占比较高的上市公司,将直接受益于下游需求的回暖. (三),新能源汽车,轨交等业务有望开花结果 公司的新能源汽车电控业务虽然切入较晚,但一直保持翻番的增速,2016年前11个 月的营收达1.1亿元,利润达1500余万元,预计2017年仍将保持100%以上的增速,收入达 3亿元左右, 占总营收的比例达20%以上.轨交业务15年年底获得市场准入,凭借100%自 主化率和广深区位优势,也有望在较短时间内收获首单. 3．投资建议 净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性.随着新能源汽车 , 轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间.预计公司2017,2018年EPS分别 为0.23,0.30元,对应PE分别为36X,28X,首次覆盖给予"推荐"评级. 4．风险提示 费用率继续上升,压制公司业绩;应收账款增长过快. |
