四维图新(002405):车联网及地图编译快速增长弥补导航地图业务下滑
预测盈利同比增长20.24% 公司发布2016年度业绩快报, 全年实现营收15.83亿元,同比增长5.08%,归属净利润1.57亿元,同比增长20.24%,营业利润0.85亿元,同比下降31.30%,下降的主要原因是报告期内公司执行限制性股权激励计划并计提激励成本6, 177.44万元.导航电子地图业务受价格因素影响略有下降,车联网业务收入保持快速上升,同时地图编译业务实现大幅度增长.车联网及地图编译业务的强势增长弥补了导航地图业务的下滑,业务转型升级的成果逐渐显现,维持推荐. 关注要点 股权激励费用拖累利润表现,非导航地图业务成为主要利润支撑. (1)2016年股权激励费用高达6177万元, 虽然影响短期业绩表现,但长期来看稳定住了骨干团队, 为公司在ADAS和高精度地图上的长远发展打造人员基础.(2)车联网和地图编译业务实现较大幅度的增长,特别是与杰发科技合作后在后装领域的进展迅速.(3)导航电子地图业务继续受价格降低的影响, 全年营收出现小幅下降,我们预计价格将会逐渐企稳,同时ADAS地图的应用也将助力电子地图业务. 预计2017年业务将有较大进展, 杰发科技将为公司带来业绩和战略协同上的双重助力.(1)杰发科技有望在一季度完成并表,并表后将增厚公司在硬件和导航上的收益.(2)杰发科技与公司在前装芯片和后装车联网系统上高度协同,2016年受益于合作的开始,车联网业务收入实现较大增长.(3)公司估值已进入阶段性低位,安全边际较为确定.一方面估值已进入历史低位,另一方面公司此次增发价格为17.02元,当前股价已接近增发价格. 估值与建议 维持公司推荐评级和30.42元的目标价.根据业绩快报暂时下调2016e盈利预测,上调2017e~2018e盈利预测.在不考虑杰发科技并表的情况下,预计2016~2018年净利润分别为1.57亿元/2.03亿元/2.59亿元, 全面摊薄EPS为0.15元/0.19元/0.24元,调整幅度为-7.3%/3.3%/9.1%.若考虑杰发科技一季度末并表,则2016~2018年净利润分别为1.57元/3.64元/6.02元,全面摊薄EPS分别为0.12元/0.28元/0.46元,当前股价对应P/E分别为156x/67x/41x. 风险 (1)杰发科技业务拓展缓慢;(2)车联网及自动驾驶相关产品遇到瓶颈. |
