格林美(002340):在钴回收产业链上处于有利地位;首次覆盖并评为中性
主要增长动力 (1)镍钴锰/镍钴铝正极和前驱体业务产能扩张并获得新的客户. 我们预计格林美的镍钴锰正极材料,镍钴锰正极前驱体以及镍钴铝正极前驱体产能将从2015年时的1.5万吨升至2018年的5.6万吨.格林美是中国仅有的几家镍钴铝正极前驱体生产企业之一.(2)电子废弃物回收业务的销售收入和利润率回升.我们认为耐用消费品行业将在2016-21年步入置换高峰期.我们预计2016-21年耐用消费品回收相关收入的年均复合增长率将超过20%.此外,我们预计行业整合也将令格林美受益,为毛利率带来提振. 风险 上行风险:镍钴锰/镍钴铝正极/前驱体需求高于预期. 下行风险:营运资金周期紧张;政府补贴推迟给付. 估值 我们对格林美的12个月目标价格为人民币6.9元, 基于26倍市盈率(海外领先电池企业的长期行业均值)乘以公司2020年每股盈利预测,再以7.3%的资本成本进行贴现. 行业背景 2015年中国消费在全球总需求中占比49%,但产量占比仅为6%. |
