佰利联(002601):特诺拟收购科斯特,钛白粉维持高景气
成本端因素推动钛白粉价格延续上涨 2016Q4以来,由于钢铁行业开工降低导致低品位铁矿石需求下降,进而导致副产钛精矿供应减少(2017年1月全国钛精矿开工率为52%),钛精矿价格呈快速上涨态势,据百川资讯, 四川攀钢钛精矿价格已由去年11月的950元／吨上涨至目前1650元／吨,涨幅近80%,从成本端对钛白粉价格构成强劲支撑.相应地,华东地区钛白粉(金红石型)价格已自2016年初价格上涨逾60%,目前报价为17300元／吨,主流企业盈利水平处于历史较高水平. 特诺拟收购科斯特,行业集中度进一步提升 2017年2月21日,国际巨头特诺(Tronox)宣布拟以16.63亿美元现金收购科斯特(Cristal)钛白粉业务, 预计交易将在2018Q1之前完成,届时其钛白粉总产能将达到130万吨／年, 占全球总产能的近20%;同时,佰利联于2016Q4完成对龙蟒钛业的收购,行业集中度仍在持续提升. 行业高景气具备可持续性 我们预计下游涂料, 包装,橡塑等领域在中周期仍将延续良好需求,且人民币贬值背景下, 出口需求有望保持旺盛,2016年国内钛白粉出口量达71.7万吨,同比增长34%.另一方面, 环保约束持续收紧,审批壁垒逐步提高均有利于行业加速优胜劣汰,行业高景气具备可持续性. 重申"增持"评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨, 产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储量3625万吨,年产能超过60万吨／年,资源优势显著,能充分享受钛精矿上涨收益,近期海外企业并购对市场构成正向催化,结合上述产品价格上涨等因素,我们预计公司2016年EPS为0.25元, 上调2017,2018年EPS分别至0.78,0.90元,根据可比公司估值水平,相应上调目标价至15.6-17.9元, 重申"增持"评级.钛白粉行业其他上市公司包括金浦钛业,安纳达,中核钛白等. 风险提示:下游需求下滑风险,环保政策执行力度低于预期的风险. |
