柳工(000528):盈利进入修复期,行业回暖与"一带一路"共振下高性价比标的
摘要: 1)判断工程机械回暖超市场预期.以领先产品挖机为例, 不同于市场对3月后销量增速悲观,我们认为在拖机对新机销售的挤出效应基本消失,以及低基数的共同推动下, 1-7月增长无忧;同时我们对基建投资增速乐观,对地产投资增速不悲观;考虑固定资产投资增速,挖机开工小时数变化,以及对淘汰周期的测算,预计2017年全年增速17.53%,前高后低. 2)公司盈利有望得到较大修复.公司挖机增速超出行业整体, 市占率稳步提升;高吨位高附加值产品占比上升, 产品结构优化带来毛利率上升;管理费用率,销售费用率等进入下行通道, 相比历史上正常水平有大幅下降空间.上述3个因素将驱动净利率修复到正常水平即10%左右. 3)国际业务耕耘多年, "一带一路"国家已进入摘果子阶段.首先,公司具有多年技术积淀,具备与国际巨头同台竞技的底气,公司产品在海外市场具有很好的口碑.其次,公司国际化业务布局较早,当前业务已覆盖近140个国家和地区.海外销售收入已占30%-35%.最后, 作为北部湾唯一工程机械上市公司,将受益北部湾整体规划,受益"一带一路"中与东盟地区的合作. 4)投资建议:公司将深度受益于行业回暖,盈利能力修复和"一带一路"国家战略推进.公司资产质量良好, 当前PB仅1.15倍,具有较高的投资价值.首次覆盖,给予强烈推荐评级. 风险提示:工程机械销量增速不达预期,海外业务拓展遭遇重大挫折. |
