三一重工(600031):"全球产业链,中外比较谈"系列研究报告之二
需求复苏:地产寒冬基建接力托底, 二手机出清促进需求持续回暖.基建投资托底地产寒冬,固定资产投资高位运行.经历了2010-2013年的房地产建设热潮后,从2011年开始,基建固定资产投资增加额持续增加,2011年基建固定资产投资增加额仅为2138亿元,到2016年达到20746亿元,2011-2016年CAGR达到57.54%.PPP项目投资是基建投资的重要推动力,持续带动工程机械需求.截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元, 其中2016年2-12月投资总额达5.39万亿元.PPP项目落地加速:2016年,处于执行和采购阶段的PPP项目占比不断提升;PPP项目总体落地率持续提升, 截至2016年底,财政部入库的PPP项目总体落地率达31. 6%.PPP项目中市政工程占比高:截至2016年12月末,全国有363个已落地的PPP示范项目,其中市政工程类项目数达到180个,占49.6%.挖掘机销量结构印证基建托底:1)2016年我国挖掘机销量"西高东低",主要由于西部基建投资规模大导致;2)2013年以后小型挖掘机销量占比超过中型挖掘机,小型挖掘机在市政工程,农田水利等基建工程中应用较多. 供给收缩:十年风雨从头再起,主动收缩苦尽甘来.行业盈利情况好转,龙头份额更加集中.2016年Q3, 具有代表性的工程机械行业上市企业经营性净现金流全部回正,从各公司2016年业绩预告情况来看,山推股份有望扭亏为盈,徐工机械净利润预计大增300%-374%,柳工净利润预增83%-130%,中联重科和厦工股份预亏;三一重工2016年Q3净利润已超2015年全年.2016年以来,挖掘机行业龙头企业市场占有率维持在60%左右,较2011-2013年的40%左右有了显著提高,2017年1月三一重工挖掘机市场份额达到22%,龙头地位凸显. 持续受益于工程机械需求传导, 三一重工业绩有望筑底.工程机械行业需求传导:挖掘机→起重机→混凝土.伴随着工程机械下游开工率, 开工项目数的回升,行业回暖表现为挖掘机先行, 随后起重机数据跟进,混凝土机械最后受益.这三类机械是三一重工占比最大的三个产品类, 在行业回暖过程中持续受益,有望带动公司业绩触底反弹,并持续走高. 充分受益于"一带一路", 海外营收近半.随着"一带一路"的不断深入实施,我国承包的海外工程数量,规模上都有明显提升,中国直接投资建设换取运营权或资源的模式发展迅速.我国企业赴海外进行工程建设, 通常选择国内品牌机械"带出"施工,成为我国工程机械企业拓展海外业务的重要途径.2015年三一重工国际市场收入占比达44.2%, 实现海外营收100.32亿元,连续三年维持百亿元水平,受益于"一带一路"有望继续提升. 首次覆盖,给与"增持"评级.我们认为国内工程机械需求回暖,多年调整供给出清,挖机复苏带动后续起重机, 混凝土机械等持续轮动,市场集中度明显提升,"一带一路"国际工程带出增加,利好龙头企业,公司业绩有望大幅触底反弹.我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.62/14.34/21.84亿元, EPS分别为0.03/0.19/0.29元,对应PE分别为243X/38X/25X,在行业回暖期公司PE应达到或高于行业平均水平,给与2017年50倍PE,目标价格9.5元,对应上涨空间30.3%,首次覆盖,给与"增持"评级. |
