大商股份(600694):业绩逐季好转,全年或超预期-2016年3季报点评
收入,利润符合预期,经营性现金流超预期:前3季度,公司营业收入/归属净利润分别为16.1/6.5亿元, 同比-8.69%/+1.94%,扣非归属净利润6.2亿元,同比+1.11%,业绩符合预.2016Q3, 营业收入/归属净利润分别为65.2/1.4亿元,同比-8.68%/+555.1%,单季度业绩高增速的原因在于去年同期莱卡门亏损以及2016年以来供应链提效, 毛利率显著提升.前3季度,公司经营性现金流净额17.8亿元,同比+35.12%;经营性现金净流入额是净利润的2.8倍,该倍数为2012年以来的最高水平. 区域经济景气低迷, 能源类城市销售下滑幅度较大:2016年上半年,公司两大主力区域辽宁, 黑龙江GDP增速分别为-1.0%/+5.7%;三大主力城市大连,大庆,沈阳GDP增速分别为+5.0%/+1.5%/-5.0%,均低于全国GDP6.7%的水平.2016Q3,从草根调研情况看,东北地区零售形势并未有显著好转.前3季度, 公司百货/超市/电器连锁业态营业收入增速分别为-12.4%/-3.8%/-10.0%,其他业态同比+41.6%;分区域看,大连营业收入同比-6.6%,收入贡献第二大城市"油城"大庆和第三大城市"煤都"抚顺营业收入增速分别为-12.9%/-10.2%. 内生看供应链变革, 外延看并购与重组.公司供应链变革走在行业前列:1.通过托管,代理,自采等多种形式推动"自销直营",减少中间环节;2.对接中国及全球特色地理产品,如原产地水果,海鲜及澳洲牛肉等,以差异化产品提升客户粘性,提高盈利能力;3.涉足上游供应链, 并购莱卡门等公司试水非标百货品类代理.2016年前3季度,公司百货/超市/综合毛利率分别提升0.46/0.34/0.56pct至17.22%/10.97%/22.19%.自主展店速度大幅放缓;公司并购整合经验丰富, 行业低迷期有望凭借充裕现金横向并购,纵向整合拓展版图;大商集团旗下拥有零售,农产品批发市场等商贸类业务并持股中兴商业20%,友好集团19.57%股权,重组大势所趋. 大商系, 金融资本频现增持催化价值重估:截至2016年3季度末,公司自有物业(含商业,写字楼,仓储等)约187万平米,权益面积约171万平米,账面净现金58.8亿元,RNAV约272亿元,约为市值的2.2x;前十大中安邦系/茂业/五牛资本分别持股14.28%/5.0%/1.93%;2015年7月至2016年6月末, 大商系持股比例由8.8%增持至约16.72%.鉴于公司门店网络庞大, 自有物业丰厚,现金充裕,股权比例仍极为分散,预计大商系,金融及产业资本仍将不断增持. 风险提示.1.创新业务亏损拖累业绩;2.并购项目盈利能力弱于上市公司 盈利预测及估值.维持2016-18年营业收入增速预测为-7.7%/+0.7%/+4.4%,维持归属净利润增速预测为+7.5%/+12.3%/+14.3%,对应EPS分别为2.42/2.72/3.11元.鉴于供应链变革,毛利率提升,莱卡门大幅减亏,2016全年业绩存在超预期可能;维持目标价54.5元及"增持"评级. |
