葛洲坝(600068):PPP+"带路"引领成长,环保业务持续放量
投资建议 我们认为2017年PPP落地有望继续提速,海外工程也将受益于"一带一路"的顺利推进.葛洲坝在PPP和海外工程方面都有前瞻性布局, 新签订单中来自这两个领域的比例为86%,将显著受益.我们预计公司2016~2018年净利润有望实现22%的复合增速,上调目标价至13.4元(对应15倍2017eP/E),维持推荐. 理由 建筑业务:PPP, 海外工程驱动高增长.公司2016年新签订单中PPP占53%,海外订单占33%, 两者合计占86%,将显著受益于PPP和海外业务的推进.随着PPP项目新开工的加快,预计公司2017年建筑业务收入有望实现15%以上的增长,且由于PPP项目的盈利水平高,预计净利润将实现超过20%的增长.同时,公司水泥,民爆,装备和地产业务均属于基建,地产链,在基建投资提速,地产投资向好的背景下,也有望实现稳健增长. 环保业务:收入持续放量, 盈利能力稳步提升.在快速发展的再生资源业务的带动下,我们预计公司2016/2017年环保业务收入有望达到160/300亿元,同比增速约140%/90%.同时公司计划引进海外先进技术, 提升再生资源业务精加工比例,进而提升板块整体的盈利水平,利润率(利润总额层面)有望从目前的2~3%提升至5%左右. 融资支持:降成本, 提杠杆,保障建筑,环保业务拓展.公司在融资方面有着完善的布局以应对建筑,环保业务拓展的资金需求. 公司通过与金融机构合作成立产业基金, 在上海自贸区设立融资租赁公司等方式拓宽融资渠道,降低融资成本.同时,公司资产负债率和净资产负债率分别为72.1%和84.7%(截至3Q16), 低于可比公司,还有进一步的表内负债空间.综合判断,我们认为公司融资能力强劲,足以支撑建筑,环保业务的快速拓展. 盈利预测与估值 维持盈利预测,预计2016~2018年净利润年均复合增长22%. 当前公司股价仅对应12.2倍2017eP/E,低于历史15倍左右的估值中枢.由于公司PPP和海外业务拓展顺利,环保业务持续放量,考虑可比公司水平和历史估值中枢,我们上调公司目标估值至15倍2017eP/E,相应上调目标价至13.4元,隐含24%的上行空间. 风险 PPP落地放缓;外延并购进展不及预期;海外业务风险. |
