五粮液(000858):加大力控货挺价,淡季价格将保持坚挺,维持买入
事件:媒体报道结合我们渠道调研,1,五粮液提高普五及五粮液1618在KA卖场的渠道价格,建议供货价分别提升至809元/瓶,819元/瓶,零售价格分别提高至899元/瓶,919元/瓶;2, 五粮液1618及交杯牌五粮液恢复性提价,1618出厂价从699提高到769元,交杯牌五粮液提高到829元;3,16日起,对普五,五粮液1618,五粮液低度系列进行控货,同时全渠道对价格和货源进行梳理,普五低于800元,1618低于820元将进行回购. 投资评级与估值:由于公司对核心产品五粮液普五, 五粮液1618等先后进行提价,我们上调17-18年盈利预测,预测16-18年EPS为1.92,2.28,2.74元(前次为1.92,2.13,2.38元),同比增长18%,19%,20%,对应16-18年PE分别为20,17,14倍,上调目标价到50元,对应17年22xPE, 维持买入评级.我们看好公司的逻辑有:1,受益行业复苏及茅台提价,一批价及出厂价进入上升通道;2, 公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益,有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善;3,公司提价挺价策略成功,通过15年8月,16年3月,9月三次提价使出厂价从609元提升到目前739元,一批价从520元提升到740元, 渠道实现顺价,盈利情况明显改善;5,2016年1218新政提出的增量溢价,违规减量, 优质投放策略,有利于2017年优化渠道结构,进一步解决并改善渠道盈利的核心问题;6,估值有优势,公司目前股价对应17年PE为17x,低于其他白酒公司. 1618在普五之后提价利于放量弥补普五下滑.1618是公司2007年推出的一款产品,定位略高于普五.我们推测17年1618将占公司高档酒的15%即2000吨以上.之前出厂价699元, 一批价约740元,顺价销售,春节动销很好.我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618全年任务, 因此1618提价对今年利润贡献不大,更多增厚18年以后利润.去年1218大会提出普五减量约20%, 但预计1618,交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑. 一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心. 我们了解到五粮液整体春节期间销售良好, 多位大商反馈有两位数增长,库存去化明显,679元的货基本消化完毕.节后普五一批价在740左右, 由于库存较低,加之承兑汇票政策的使用,经销商已积极按739价格打款;另由于1618, 交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先,因此该部分产品回款情况更好.综上, 我们认为五粮液一季度回款已无忧,由于打款成本全面提高(739元)+1618等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合, 预计五粮液淡季将保持一批价顺价,批价年内会不断提高. 股价表现的催化剂:提价及一批价上涨, 定增实施完成核心假设风险:经济下行影响高端酒需求 |
