酒鬼酒(000799):中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场,业绩拐点将至
高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间 高端白酒价格上涨,次高端白酒出现成长机会.个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市, 白酒消费向名优白酒迅速集中,龙头集中度提升.09-12年白酒牛市中,高端酒价格上移后次高端迎来量价齐升快速发展,次高端行业收入比重15%左右,13-15年受三公消费影响,高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘,15年次高端行业收入占比降至2.6%.16年开始的此轮白酒结构牛市, 我们认为高端酒价格提升后,次高端白酒性价比优势凸显,充分受益消费升级,增长空间被打开,次高端将迎来量价齐升. 中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场,酒鬼酒业绩拐点将至 中粮系管理层入驻,改革逐步出现成效.10年酒鬼酒中糖系新管理层上任,11-12年公司业绩快速增长.经过三年低谷期, 16年初中粮入主新管理层基本稳定,启动多项改革措施, 重建营销团队并利用中粮渠道资源,产品聚焦酒鬼系列,改善管理层与销售团队激励机制等,16年收入虽无增长,但是结构升级明显,我们预计开发品牌大幅删减,核心单品红坛,50度酒鬼酒,内参等预计实现10%-20%增长,预计17年可加速增长. 产品价格带逐渐清晰,主推次高端酒鬼系列有望加速增长.经历了12年后行业和公司调整,16年酒鬼酒整合产品结构,以酒鬼系列为核心,推出400-500价格带核心单品新红坛, 与200-300价格带的50度酒鬼,800以上价格带的内参拉开价格差,产品价格带更加清晰.随着老红坛库存消化完全, 新红坛凭借较高的渠道利润,有望在湖南实现加速增长;50度酒鬼覆盖中端市场, 基数小空间大;内参定位高端市场,树立品牌形象;大幅删减开发产品,中低端湘泉系列聚焦瓦罐,有望放量. 省内聚焦大本营市场, 省外借助中粮渠道扩张.湖南300亿白酒市场被省外品牌瓜分,湘酒品牌占比不到1/3且次高端品牌较少,酒鬼酒作为湘酒第一品牌,17年将战略聚焦湖南大本营市场,有望依托本土优势抢占市场份额.17年酒鬼酒将扩张省内渠道并改革激励机制以实现目标收入30%增长(酒鬼系列目标增长50%):(1)核心单品新红坛施行地级市总代理, 利于渠道掌控防止窜货,并继续扩大经销团队以实现渠道下沉,预计终端签约门店将从目前不到1000家增加至2000-3000家;(2)提升渠道利润与销售人员薪酬以提升积极性,我们预计新红坛渠道利润30-40%高于同价位竞品,销售人员年薪预计增长50%以上;(3)公司省内推出众多宴会政策以开发宴席市场,省外将投放重点市场并借助中粮渠道布局空白市场. *投资建议:我们认为16H2-17H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合时期,预计17H2开始业绩将加速增长.预计公司16-18年收入6.11/8.32/13.34亿元, 增速2%/36%/60%,净利润0.95/1.71/3.32亿元,对应EPS0.29/0.53/1.02元,对应PE76/42/22倍,看好公司拐点时期业绩快速增长,维持买入评级. *风险提示:新产品和新市场推广低于预期,市场费用超预期,食品安全. |
