环旭电子(601231):产品结构调整改善盈利能力
接单更注重财务回报,整体收入有所下滑.公司2016年1-11月实现合并营业收入215.96亿元, Yoy-14.91%,整体收入的下滑与接单策略调整有关,公司当前接单综合财务回报率及资源充分度进行考量,选择性的放弃一些低毛利的订单,提升整体收益水平与收益质量. SiP模组在智能手机领域有广阔前景,公司将充分受益.一方面,伴随智能手机功能持续丰富, 更多新品及配套电路需要集成在智能手机狭小的空间内;另一方面,手机轻薄化趋势以及大电池(体积,容量)的采用,其余组件所能利用的主板面积越来越被压缩.我们认为手机狭小的体积内应用更多SiP模组是大势所趋, 尤其当前在iPhone以及三星旗舰机型的引领下,未来将有更多品牌的高阶手机及手机内更多功能模块应用SiP封装, SiP在手机领域的空间有望加速放大.公司作为全球SiP领导厂商,且有大股东日月光支持,未来有望导入更多手机品牌厂商及模块品类,并有实力从中筛选毛利更高的项目提升收益质量. 汽车电子有望成为公司重要成长动力.公司2015年汽车电子实现收入13.33亿元, 占总收入6%比重, 当前产品是车灯以及其他模块的pcbA,客户主要由Bosch和法雷奥等国际大厂.公司计划未来布局车用资讯平台, 预计2018年实现收入,2018年汽车电子新老产品有望合计占据公司总营收的10~20%. 高毛利产品占比提升.2016年前三季度公司毛利率10.34%,主要是因为毛利率相对较高的电脑类, 存储类,汽车电子类等产品类别收入均实现正的增长,同时公司对于消费电子产品采取有选择性的接单,主动放弃一些毛利率较低的项目,预计公司未来三年毛利率将维持逐渐上升的趋势. 盈利预测与估值.我们认为存储类产品, 汽车电子产品,消费电子产品有望成为公司未来三年的重要增长动力:(1)公司在存储类设备领域技术优势领先, 有望取得新客户突破;(2)公司重视汽车电子业务增长, 计划持续通过内生,外延方式扩充产品品类,并将汽车电子规划为未来3~5年的重要增长驱动力,我们判断到2018年汽车电子业务有望贡献10%+的收入占比;(3)SiP模组将伴随手机功能复杂化,外观轻薄化趋势而获得更广泛的应用,公司作为行业龙头将受益行业品类,客户扩张.另外,公司有意识筛选投资回报率较高的订单,有效提升盈利水平.结合以上,我们预测公司2016~2018年分别实现归母净利润分别为9.22,13.63,15.93亿元,对应EPS分别为0.42,0.63,0.73元/股.结合可比公司估值,保守给予公司2017年20x估值,对应目标价12.60元,给予"买入"评级. 不确定性分析.SiP行业竞争激烈,核心客户销量大跌.（海通证券） |
