嘉事堂(002462):器械流通板块稳定较快增长,受益于新一轮招标采购落地
药品纯销业务有望借助新一轮招标快速增长.北京阳光采购的招标阶段已在去年3月份完成,但2016年仍未执行新标,我们判断2017年阳光采购有较大概率进入最终落地实施阶段,这将为嘉事堂的纯销业务带来较大的增量. 在全面取消药品加成的背景下, GPO业务进入快速拓展期.目前公司GPO规模约7-8亿元, 借助与中航医疗的战略合作,公司药品GPO业务将跨出北京,迈向全国.若将中航医疗下的所有医院纳入, 预计总体GPO规模将增加12-17亿左右.GPO有望成为公司药品流通业务的一大增长点. 新注入的心内高值耗材子公司少数股权大大增厚公司业绩. 通过发行股份收购少数部分股权,大大增加了归母净利润规模及增厚EPS同时公司也增加了对子公司的控制能力.此次收购资产估价大约8.48亿,按承诺利润算,收购这部分少数股权对应的2016-2018年的PE分别为14.2,11.8和9.8倍,比较便宜. 已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络. 通过旗下14家器械销售代理公司和2家器械销售平台公司,销售网络已覆盖30多个省市自治区.2016年2家器械销售平台公司规模翻倍增长,我们预计公司介入类高值耗材业务规模已突破60亿元. 投资建议:若不考虑收购部分少数股权, 我们预计公司2016-2018年实现主营业务收入分别为109,136,168亿元,归母净利润分别为2.23,2.94和3.94亿元,分别同比增长29.5%,31.1%和4.3%,EPS分别为0.89,1.17和1.57元/股.若考虑收购少数股东股权,大约将增厚2016-2018年EPS(摊薄后)分别为0.22,0.27和0.32元/股.给予"推荐"评级. 风险提示:北京阳光采购实施时间低于预期;高值耗材面临一定降价风险, 对渠道可能产生不利影响;GPO,PBM项目进展低于预期. |
