当升科技(300073):三元正极构筑护城河积极扩产助力高增长
内容提要: 当升科技是国内锂电正极材料龙头,近期我们对公司进行了调研,形成主要投资观点如下: 受益于三元锂电旺盛需求.新能源汽车市场处于快速增长期,2017年新出台的新能源补贴政策根据能量密度进行分档补贴,对于高能量密度的三元锂电形成利好,同时三元锂电客车在2017年解禁,预计形成一定的市场需求增量. 三元正极材料业务构筑护城河.在高镍动力电池材料方面,公司率先在国内实现了NCM622量产以及NCM811和NCA的布局;动力正极材料自2016年海门二期一阶段投产后基本处于满产满销状态, 2016年NCM出口量占国内出口总量38%,居全国首位;同时产品良品率和性能方面达到国际先进水平. 产品结构优化带来盈利能力的提升.2016年公司毛利率提升了8.62个百分点,主要来自于锂电正极材料业务产品和客户结构的改善.2016年三元材料占比提升至70%, 钴酸锂占比30%, 而三元材料相对钴酸锂材料具有更高的毛利率,同时客户结构由国外转向国内,产品价格有所提升; 智能装备业务毛利率2016年略有下降, 但公司正致力于高工位机型以及激光模切设备的研发量产,预计毛利率将有所提升,同时该业务板块高达50%左右的毛利率水平,对于公司整体盈利能力的保障具有积极的贡献. 15亿定增积极扩张产能.目前公司已于2016年实现二期一阶段622产线投产, 并启动了二期二阶段产线建设,将建成具有4000吨产能的高镍多元材料产线,预计将于2017年下半年实现投产.尽管如此, 公司产能仍然远远不能满足市场需求,因此亟需扩产以满足下游需求. 公司2017年3月2日发布了非公开发预案,拟募集资金15亿元,主要募投项目是海门三期工程扩建以及江苏当升技术研发中心等, 建设内容为18000吨/年的高镍多元材料生产线.该项目达产后,未来NCM622以上产品预计能达到2.4万吨产能,大幅提升高端产品市占率,公司未来业绩增长空间可期. 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,公司产能释放不及预期,三元电池产品安全性问题. |
