歌尔股份(002241)2016年年报点评:业绩快速增长 声学升级和VR推动量价齐升
投资要点 2016 年增速符合预期，2017 年一季度持续高增长。公司2016 年营业收入192.8 亿元，同比增长41.2%；归母净利为16.5 亿元，同比增长32.0%，扣非后归母净利润16.0 亿元，同比增长31.9%。2016 年公司综合毛利率22.39%，较2015 年同期下降2.51 个百分点。此外，公司公布2017 年一季度业绩预告，预计归母净利润为2.76 亿-3.16 亿元，同比增长40%-60%。 声学器件稳定增长，电子配件成为核心驱动。公司2016 年电声器件收入109.3 亿元，同比增速14.58%；毛利率24.06%，较2015年同期下滑1.12 个百分点。电子配件收入77.8 亿元，同比增速104.53%；毛利率20.13%，较2015 年同期下滑3.75 个百分点。 声学器件持续升级，2017 年有望量价齐升。声学器件的立体声、防水、双SPK 等技术升级，将极大提升用户的感知体验，目前搭载这类声学器件的智能手机出货量还处于较低水平。从成本来看，声学器件的成本大约占智能手机物料成本的2%左右，价格和量的提升不会对手机的整体成本造成较大压力。预计2017 年国际领导品牌将继续采用定制化和技术升级的声学器件，并向更多的型号种类扩展，这也将驱动国内厂家模仿和跟进。预计2017年声学器件将继续保持量价齐升。 VR 制造切入高附加值领域，受益出货量高增长。公司为HTCOculus 和Sony PS 的独家代工厂商，并涵盖了国内华为、乐视等客户。除了代工生产，公司也深入参与VR 的前期设计和关键零部件制造。公司在声学领域，VR 所需要3D 音效和耳机对沉浸式体验非常重要，公司能为VR 厂商提供3D 音效算法，同时定制化生产耳机。在光学领域，目前VR 中用的涅菲尔透镜，全球仅公司和日本另一家企业能够提供。公司能够实现大部分零部件生产制造，比如金属件、结构件、注塑件、透镜等，上下游产业链一体化整合能力将使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。随着公司下游客户VR 出货量持续高增长，VR 业务未来将成为公司重要增长点。 给予“推荐”评级。我们认为2017 年公司的声学器件的将继续实现量价齐升、电子配件持续高增长，同时VR 业务逐步成为公司重要成长点。预计2017 年公司收入241.08 亿元，增速25%，归母净利润21.46 亿元，增速30%，目前股价对应2017 年估值为23.5 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：智能手机出货量放缓、行业竞争加剧毛利率下滑、VR 出货量不及预期。 |
