韵达股份(002120)强大网络管控力抢占快递"服务战"先机
投资要点 快递企业开始进入"分化期"。宏观上，快递行业2017年增速大概率在40%左右；业务上，一方面服务竞争提高，另一方面人工成本、原材料成本、场租成本上升压力大。因此，快递行业简单靠降价维持粗放式发展的时代已经过去，未来快递公司的重中之重将是通过提高质量、降低成本、开拓新业务来提高份额及利润水平。 韵达在成本、资产、及资本开支上已逐渐和其他的快递企业产生了相当的区分。（1）相对较高的固定成本结构，带来更高的盈利弹性；（2）相对较高的整体及单件固定资产规模，保证了高效、优质及低成本；（3）相对不高的资本开支规模，体现了韵达的"务实"策略，既防御行业放缓，也同时将资源投向提升服务及带来快速盈利的业务方向。 韵达独特的运营及资本策略为公司带来了独特的竞争优势：（1）优质的服务与产品更满意的用户体验。在"价格战"向"服务战"转变的大环境下，更高的用户体验意味着更高的市占率；（2）对快递全网更强的掌控和优化。包括自营转运中心、削减干线路线等措施带来运营及新产品落地的高效。 投资建议：我们认为韵达通过独特的资本及运营策略，具有了"全网络掌控"和"优质服务产品"两大优势，并且自身的资本开支政策使得公司对于行业变化进退自如。我们预测韵达16-18年的归母净利润将分别达到11.7、16.4、19.8亿元，对应PE：40.8、29.3、24.3倍，结合未来公司大概率进行配套募资的可能，给予"增持"评级。 风险提示：宏观经济风险、电商零售增速下滑、人力成本持续上涨。 |
