应流股份(603308)大国强基 航空核电第一标的！
投资逻辑 铸件主业奠定发展基础，定位高端零部件制造商。公司业务以铸造起家，从传统装备领域战略升级进入高端专用设备零部件制造的新领域，已成为铸件行业前列，拥有铸造成形年产能4.8万吨，并且是国内少数能够稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金的企业之一。以铸件为基础，公司逐步将产业链延伸至零部件的机械加工及模块制造领域，产品广泛应用于石油天然气设备、工程和矿山机械、高效清洁发电等行业。公司核心客户为各行业全球领先企业，并建立了长期合作伙伴关系，构成了以通用电气、西门子、中核科技、沈鼓集团等为代表的国内外优秀客户群。公司以航空及核电业务为晋级，有望通过尖端工艺产业化突破实现全进口替代。 核电：铸造优势延伸，产品逐级进阶。应流依靠自身在铸造、精加工、批量化生产的强劲实力，不断向高附加值产品拓展，核电装备即是其中之一。在核电领域，公司从核三级、核二级泵阀零部件做起，进而晋级到核心的核一级主泵泵壳、金属保温层，而后通过技术合作进入乏燃料后处理领域，成为国内极少数批量化生产中子吸收板的企业之一。公司核电产品层级逐级丰富提高，已成为国家核电关键设备国产化的关键一环。今年2月国家能源局提出年内计划新增装机规模641万千瓦，年内计划开工8台机组；沿海核电每年保持6-8个项目开工，为公司核电业务订单和业绩增长提供需求支撑。 航空：产品价值与战略高度更上一层。航空发动机是飞机制造业"皇冠上的明珠"，15年政府工作报告首提实施航空两机，16年航发集团成立，注册资本500亿元。两机产品的主要难点之一是高温合金涡轮叶片等核心部件的精铸、机械加工等关键技术，是零部件制造业升级的未来方向，也是应流的优势所在。应流航源是公司开拓航空两机产品的平台，包括高温合金叶片、导向器和机匣等。发动机叶片的主要客户有两块：国内供给航材院621所，国际供给GE；应流在两个领域都有一个优势，即产品的开发紧密结合客户，开发完成后订单需求更为顺畅。除了两机部件，与德国SBM合作研发的涡轴发动机和轻型直升机，应流享有研发过程中的全部知识产权，更是公司航空领域布局另一重要起点。 收购广大机械，锻铸结合协同效应突显。应流拟作价10.5亿元收购广大机械100%股权，广大机械是一家集特钢熔炼、快速锻造、机械加工和产品研发为一体的综合型国家高新技术企业，主要产品为合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件。重组完成后，公司与广大机械将在产业链、客户、技术、管理等方面产生明显协同效应，并带来营业收入和净利润的增长。广大机械承诺2017年度、2018年度、2019年度归属于母公司净利润分别不低于人民币8000万元、10000万元、12000万元。 盈利预测 暂不考虑广大机械的并表，我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为13.47/17.15/21.10亿元，分别同比增长0.1%/27.3%/23%；归母净利润69/179/270百万元，分别同比增长-7.74%/159%/51%；EPS分别为0.16/0.41/0.62元，对应PE分别为122/47/31倍。 投资建议 我们认为公司以铸件业务为基础，发展成为高端装备零部件制造商；以航空及核电业务为晋级，以发动机、燃气轮机部件为切入点开拓航空领域，有望通过尖端工艺产业化突破实现全进口替代；核电装备领域，公司承担着核一级主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料等国产化研制，奠定了国内航空核电第一标的的核心地位。大国强基，应流股份可谓是我国制造业由大变强进程中的典型代表，未来成长空间巨大。我们给予公司"买入"评级，6-12个月目标价28-30元。 风险提示 核电项目进展缓慢的风险，中子吸收材料竞争加剧的风险，航空部件研发的风险，收购广大机械的审批风险。 |
