新纶科技(002341)他山之石可攻玉 成就"膜"法大师
引入日本成熟材料技术，率先受益国产化：公司凭借净化工程业务在电子领域积累的客户渠道资源，转型电子功能材料生产商。公司先后与日本东山、凸版印刷、东洋制罐等材料领域领先企业合作，通过技术许可、并购等方式获取TAC膜、铝塑膜等高技术壁垒功能材料成熟生产工艺，有望率先实现国产化。由于国内TAC膜、动力级铝塑膜产品仍以日韩企业垄断为主，因此公司将在相关产品国产化过程中率先受益。 常州一期产品通过大客户认证，产销放量在即：公司常州一期功能材料以高净化保护膜、高净化胶带产品为主，公司产品通过三星、LG、OPPO等国内外一线电子企业认可，并进入Apple Watch供应链体系。随着认证阶段的结束，公司高净化保护膜、高净化胶带产品有望迎来产销放量。公司获得日本技术团队协助提升产品良率，产销放量下产能利用率提高，公司产品将获得毛利率和销售量的同时增长。 净化工程业务转型推进，净化产品聚焦大客户：公司传统防静电/净化产品与工程项目未来将以收入结构改善为主，净化工程板块在食品药品领域收入占比将会持续提高；净化产品业务收缩规模，集中精力服务大客户，提高客户黏性和产品毛利率。收入结构持续改善将带动公司传统业务板块稳健增长。 投资建议：公司洁净室工程业务向食品药品等高毛利高成长领域渗透，净化产品销售集中向大客户出货，传统业务收入结构持续改善。公司常州一期功能膜材料获得国内外多家主流电子企业认证，后续出货量稳步提高。公司作为国内首家实现TAC膜、动力铝塑膜产品国产化的企业，将在高端功能材料国产化过程中率先受益。预计公司16/17/18年EPS分别为0.10/0.23/0.44，对应04月06日收盘价PE为190.3/84.6/45.2倍；首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：TAC膜投产进度不及预期、动力锂电池软包认可进度低于预期。 |
