万润股份(002643)分子筛打开成长空间 有望成为国内新材料龙头
有望成长为国内新材料龙头 公司的管理和研发能力是受到市场一致认可的，市场对万润的担心主要集中在两点，一是液晶的成长是否会受到OLED 和国内混晶崛起的影响，二是未来成长空间是否存在天花板。我们研究发现，万润其实是受益于从液晶到OLED 的产品升级的，因为材料在成本中的占比会随着升级而提高；而国内混晶企业现在的市场占比太少，近几年内对万润不会造成影响。市场天花板方面，分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级，预计全球SCR 用分子筛需求量会达到3.8 万吨，公司成长空间将被打开。公司兼具有机合成和无机生产技术，客户资源优质，布局前景广阔的信息材料、大环保、大健康领域，有望成长为国内的新材料龙头。 显示领域受益于行业升级 公司显示材料主要包括高端TFT 液晶单体、中间体材料和OLED单体与中间体材料，公司业务涵盖了两代显示技术的上游材料，随着OLED 技术的成熟，显示技术从液晶向OLED 路线转移成为大趋势，由于液晶材料仅占液晶面板成本的5%，而OLED 有机发光和传输材料占到OLED 面板成本的13%左右，万润所在显示上游材料的市场规模将得到2.6 倍的扩大。 液晶材料下滑趋势停止，业绩拐点有望出现 公司拥有液晶单体产能约150 吨/年，液晶中间体产能约450 吨/年。2016 年第三季度，公司的业绩环比下滑，主要是公司液晶需求受到下游主要厂商去库存的影响，我们预计2017 年随着下游客户去库存的结束，液晶中间体和单体业绩将逐渐恢复。中期看，全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长，公司凭借与下游三大混晶厂商稳定的业务关系稳坐液晶材料龙头地位，并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。 有望成长为国内OLED 发光材料和传输材料的龙头 万润布局了OLED 中间体材料和终端材料领域，OLED 面板未来将会迎来快速发展，2015-2020 年全球OLED 面板成本市场规模有望从72 亿美元扩大到约190 亿美元，而发光材料和传输材料的市场规模也将由19 亿美元扩大到40 亿美元，年复合增速16%。公司子公司烟台九目、江苏三月已形成一定收入规模并得到国际级OLED 材料厂、OLED 面板企业认可，而随着国内OLED 面板企业的崛起，公司有望成为国内OLED发光和传输材料的龙头。 环保材料打开另一篇天空 公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料，可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP 催化剂、炼油催化剂等的载体，环保材料是公司自主研发出来的产品，是公司从显示材料向环保领域延伸的重大突破，并且是公司从有机合成技术向无机化学品生产技术的重大延伸，为未来公司业务的拓展奠定了良好的基础。公司一期沸石项目850 吨/年已经满产，二期第一个1500 吨/年的项目已经投产，产量正在爬坡。后续仍有3500 吨/年的沸石项目待建。分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级，预计全球SCR 用分子筛需求量会达到3.8 万吨，公司成长空间将被打开。 加大大健康领域的布局 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，2016 年公司顺利完成对MP公司的收购，为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。长期看，全球医疗市场持续快速增长，潜力巨大，公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线，实现大健康产业的快速发展。 预计17～18 年EPS 分别为1.22、1.57 元，调整为买入评级 公司在信息技术材料、环保材料和大健康板块布局完善，并拥有有机合成和无机化学品生产技术，未来几年将持续受益于OLED 材料、环保材料和大健康产品的快速增长，我们预计公司17 年归母净利4.45 亿元、18 年5.72亿元，对应EPS 分别为1.22、1.57 元，PE 分别为29 倍、23 倍，上调为买入评级。 |
