粤水电(002060)2016年年报点评:清洁能源/PPP/轨交加速拓展 国改值期待
维持增持。公司2016年营收63亿元(-5.4%)，净利1.35亿元(+26%)略高于预期，营收增速下滑因营改增影响及部分重点项目施工收入未达预期，净利增速超过营收增速因收到政府拆迁补助及财务费用下降，上调预测公司2017/18年EPS为0.28/0.35元(原0.22/0.25元)，增速26%/23%，提升目标价至10.08元(11%)，17%空间，2017年约36倍PE，增持。 Q4业绩高增长，经营现金流略承压。1)单季净利0.19/0.32/0.16/0.67亿元，增速2/0/0/68%，Q4业绩高增因分建成本、材料费等营业成本及所得税下降；2)经营净现金流约5.3亿元(-66%)，因收到的款项同比减少；3)毛利率约12.2%(-0.3pct)，净利率约2.2%(+0.5pct)；4)三费率7.6%(+0.5pct)，因薪酬、折旧等费用增加致管理费用率提高(3%/+0.6pct)，资产减值损失占比0.74%(+0.41pct)，应收账款占总资产比约8.6%(+1.2pct)。 清洁能源/PPP/轨交加速拓展，国改值期待。1)清洁能源布局提速，目前水力、风力和光伏发电项目已发电总装机为69万千瓦，新并网尚未投产发电光伏项目5万千瓦；2)2016年公告新订单约64亿元，PPP订单约56亿元占比88%，2017年将加速布局PPP业务；3)轨交业务深耕华南，拥有16台盾构机，施工技术先进、经验丰富，且广州到2023年将形成800公里轨道交通网络(为目前2.5倍)，轨交业务有望高增长；4)作为广东省水电集团下唯一上市公司，将协同集团旗下优质资源，得益国改政策红利，同时全资子公司混合所有制改革稳步推进，未来发展前景已打开。 风险提示：新签订单增长、国企改革推进不及预期等 |
