中国铝业(601600)行业巨舰 中国铝业再出发
投资要点： 公司是铝行业当之无愧的龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。截止到2016 年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9 亿吨，自给率超过50%。公司氧化铝产能为1596万吨，是国内第一、全球第二大氧化铝生产商，在满足自身需求后尚有部分对外销售，电解铝产能为394 万吨，是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。 资源自给率高，打造公司核心竞争力。截止到2016 年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9 亿吨，年产量接近2000 万吨，自给率已经超过50%；2016 年，公司共生产氧化铝1203 万吨,电解铝295万吨。按每吨电解铝需1.95 吨氧化铝来计算，公司氧化铝的自给率超过了200%。公司目前电力来源是自备电和外购电，自备电比例约为40%，未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率，全力争取网购电实现全直购；提高自备电厂的负荷率和机组利用小时数，优化自备电厂消耗指标。 供给侧改革将成为2017 年铝价的最大驱动力。2017 年3 月出台的“2+26”采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省30%的电解铝、氧化铝产能，分别是国内采暖季氧化铝产能将减产531 万吨、电解铝产能将减少142 万吨。同时，由于2017 年一季度新投产和复产速度迅猛，进一步的供给侧改革政策有望近期出台，整体电解铝市场供需预期将发生重要变化，铝价的中枢有望继续抬升，利好行业内的龙头公司。 首次覆盖，“买入”评级。公司作为中国有色金属的领军企业，综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格扭转之前颓势，进入上涨周期，供给侧改革政策有望使得铝价“更上一层楼”。由于公司在铝行业的中上游具有明显的规模优势，业绩弹性非常之大。由此我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.28 元、0.33 元、0.37 元，对应目前股价的PE 分别是18 倍、15 倍、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）需求大幅下滑风险；2）宏观经济下滑风险；3）铝价大幅下跌风险；4）供给侧改革政策不及预期风险；5）电价下降空间的不确定性。 |
