桂林旅游(000978)2016年年报点评:剔除资产减值归母净利增141％ 混改加速资源整合
剔除资产减值归母净利同比增141%。 公司公布2016 年度报告，实现营业收入4.86 亿元，同比下降2.75%；实现归母净利0.07 亿元，同比下降75.28%，EPS0.021。报告期内收入下降主要原因为：1）受“营改增”政策影响，营业收入减少0.16 亿元，若剔除此因素公司2016 年实现收入5.02 亿元，同比增加0.51%；2）受“厄尔尼诺”气候影响，公司二、三季度收入 下滑。归母净利下降幅度大于营业收入主要为报告期末公司对桂圳公司计提资产减值准备9963 万元，导致归母净利减少0.65 亿元，若剔除此影响，公司归母净利实现0.72 亿元，同比增长141%。 运力提升+景区提价助旅游主业盈利改善。 2016 年公司景区实现收入2.4 亿（+2.57%），共接待游客343.61 万人次（+5.48%），旅游主业实现稳定增速主要由于：1）银子岩景区实现收入0.77亿元（+11.19%），净利润0.5 亿元（+17.99%）接待游客167.67 万人次（+14.16%），收入上涨受益于银子岩景区票价提升；2）公司漓江城市段水上游客位由原有的694 个增加至1394 个，占总运力58%，水上旅游资源掌控力和市场占有率得到提升，带来两江四湖景区接待游客120.39 万人次（+5.82%），收入同比上升7.62%实现1.13 亿，同时，两江四湖景区净利润0.41 亿，大幅增长253.72%，其中收到政府补贴1800 万元。此外，漓江游船客运实现收入0.91 亿（-9.9%），接待游客57.37 万人次（-10.74%），漓江大瀑布饭店收入0.95 亿（-5.67%），接待游客32.8 万人次（+8.65%），旅游汽车公司收入0.32 亿（+6.58%），接待80.15 万人次（-3.04%）。 毛利率同比上升2.83%，期间费用率同比上升1.11%。 报告期内毛利率为47.41%，同比上升2.83%，期间费用率44.42%，同比上升1.11 个百分点，主要由于管理费用率和销售费用率上升。其中销售费用率2.69%，同比上升0.23 百分点；管理费用率为31.73%，同比上升2.91个百分点，主要由于职工薪酬和固定资产折旧摊销同比增加所致；财务费用率10%，同比下降2.03 个百分点，主要因银行贷款比年初减少1.37 亿导致利息下降。 首次覆盖，给予“增持”评级。 2016 年客流低基数将带给2017 年业绩反弹空间；不良资产剥离获实质进展，未来有望加快实现公司减负前行；海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司，为后续资本运作打开空间。预计公司17-19 年EPS 为0.16/0.24/0.32 元，对应PE 为72.5 倍、48倍、36 倍，给予“增持”评级。 风险提示：不良资产剥离不及预期 |
