安洁科技(002635)2017年一季报点评:17Q1业绩稳中有升 主业跟随大客户增长
一、事件概述 近期，安洁科技发布2017年一季报：1）2017Q1实现营收4.28亿元，同比减少0.08%，归属于上市公司股东的净利润约8975万元，同比增长4.71%，扣非净利润8519万元，同比增长5.51%，基本每股收益为0.23元，扣非每股收益为0.22元。 二、分析与判断 17Q1业绩符合预期，毛利率提升+期间费用率降低助力业绩稳中有升 1、业绩符合市场预期。1）公司在2016年年报摘要中指出，预计2017Q1实现归属于上市公司股东的净利润区间为8571.16万元至11142.51万元，同比变动幅度为0%至30%。实际业绩同比增长4.71%，落入均值偏下区间。2）报告期内，公司销售收入基本维稳。受益大客户供应链备货，公司订单量呈现稳定增长态势，为后续销售收入的增长提供保障。3）得益于持续的高研发投入，公司盈利能力不断提升，报告期内综合毛利率为39.2%，同比降低3.88个百分点。4）同时，公司加大对内部费用的管控，期间费用率同比下降0.96个百分点。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.55%/12.17%/0.88%，分别下降0.1个百分点、下降2.87个百分点、提升2.01个百分点。 2、我们认为公司的业绩增长小幅增长主要来源于产品毛利率的提升以及期间费用率的降低。 大客户迎来产销大年，新产品单机价值量提升 1、2017年是公司的大客户A公司iPhone产品发布10周年纪念，预计A客户将推出多款智能手机新产品，有望迎来销售大年。公司作为A客户精密件的重要供货商之一，与其具有多年的紧密合作关系，将受益于其智能手机等终端产品销量的增长。 2、A客户产品的创新提升公司产品的单机价值量。我们预计2017年，A客户将推出采用OLED屏的智能手机新产品。OLED屏的使用将进一步提升对精密件的需求，公司产品的单机价值量有望提升3-4倍。 积极推进威博精密收购，深化消费电子产业链布局 1、报告期内，公司公告拟发行股份及支付现金购买威博精密100%股权，交易对价34亿元，其中股份支付70%，以现金支付30%。同时募资不高于15.2亿元，用于支付现金对价、交易费用及威博精密的消费电子金属精密结构件建设项目。其中，购买资产部分的发行价定为30.22元/股，募集配套资金部分的发行价按照发行期首日定价。威博精密承诺2017年、2018年和2019年分别不少于3.3亿元、4.2亿元和5.3亿元。 2、我们认为，与A股同业上市公司相比，此次收购的标的资产威博精密市盈率和市净率水平都处于较低位置。威博精密深耕消费电子金属精密结构件领域，客户主要为OPPO、VIVO、华为等国内品牌厂商，而公司的主要客户是苹果等国际品牌厂商。收购完成后，双方有望实现客户的相互导入。另外，双方还约定了业绩补偿和超额奖励的措施，鉴于此我们认为，威博精密提升业绩的动力充足。 进入特斯拉供应体系，汽车电子迎来业绩放量 1、汽车电子业务方面，公司已切入特斯拉供应链体系，目前，主要为特斯拉的Power Wall储能电池和Model3汽车提供精密件产品，预计2017年将贡献业绩增量。 2、我们认为，特斯拉作为全球新能源汽车领域的龙头，其对新能源汽车产业的引领意义，不亚于苹果公司对智能手机等消费电子产业引领作用。公司进入特斯拉产业链，一方面彰显卓越的技术实力，另一方面，与国际巨头的对接也将有利于公司汽车电子精密件技术的创新和积累。 三、盈利预测与投资建议 考虑威博精密的并购及增发摊薄（募集配套资金发行价暂按30.22元/股计算），预计公司2017~2019年EPS分别为1.57、2.43和2.98元，当前股价对应的PE分别为29X、19X和15X。鉴于公司在消费电子精密功能器件领域优势明显，客户均为业内领先企业；积极布局汽车电子业务，进入新能源汽车龙头特斯拉的供应体系，有望受益Model 3车型量产，给予公司2017年35~40倍PE，未来12个月合理估值55.0~62.8元，给予公司"强烈推荐"评级。 四、风险提示： 大客户订单量波动；资产并购不达预期；信息存储类产品订单不达预期；特斯拉产品销量不大预期。 |
