阳光电源(300274)2016年年报及2017年一季报点评:电站业务放量 持续稳定增长可期
事件描述 阳光电源发布 2016 年报，报告期内实现收入60.04 亿元，同比增长31.39%； 归属母公司净利润5.54 亿元，同比增长30.14%；对应EPS 为0.39 元。其中，4 季度实现收入27.73 亿元，同比增长35.67%；归属母公司净利润2.57 亿元，同比增长56.28%；4 季度EPS 为0.18 元，3 季度为0.05 元。 公司同时发布2017 年一季报，实现收入12.47 亿元，同比下降8.69%，归属母公司净利润1.29 亿元，同比增长6.59%，EPS 为0.09 元。 事件评论 逆变器平稳向上，电站开发加速扩张。受抢装带动，2016 年国内光伏装机大幅增长，全年实现并网装机34GW，同比增长120%。公司作为国内光伏龙头企业，受益行业爆发，全年实现收入60.04 亿元，同比增长31.39%：1） 公司全年实现逆变器出货11GW，销售确认10.16gW，其中国内出货9.89GW，同比增长27.8%。实现收入24.94 亿元，同比增长16.05%。公司逆变器销量增速低于行业并网装机增速，主要是由于2016 年并网项目中存在部分2015 年建设项目，导致行业并网增速明显高于装机增速。从市占率来看，公司逆变器维持30%以上市占率水平。2）电站开发业务持续加速扩张，全年实现收入32.85 亿元，同比增长45%，对应电站开发规模400MW 左右。3）公司加大电站运营业务布局，截止年底具备已并网电站270MW， 2016 年贡献收入0.25 亿元。 毛利率与净利率整体稳定，电站开发贡献盈利增长。盈利来看，收入增长带动公司业绩维持稳定增长趋势，全年实现净利润5.54 亿元，同比增长30%： 1)电站开发业务方面，全年毛利率17.37%，同比上升2.47%，下半年毛利率水平达到18.8%，主要由于下半年交付项目以BT 项目为主，且下半年电站建设成本有所下降。预计电站业务贡献净利润约3-3.5 亿元；2）逆变器业务方面，虽然价格有所下跌，但公司逆变器毛利率33.09%，同比上升1.04%。预计逆变器贡献净利润2 亿元左右。3）其他业务方面，电站运营预计贡献净利润约0.05-0.1 亿元；电控业务贡献利润约0.05 亿元. 1季度延续增长趋势，电站运营逐步贡献增量。1 季度公司实现收入12.47 亿元，同比下降8.69%，归属母公司净利润1.29 亿元，同比增长6.59%， 盈利延续了稳定增长趋势：1）电站系统集成业务受施工进度影响，确认规模较小，实现收入约5 亿元，同比下滑3.16 亿元，预计贡献盈利约0.5 亿元；2） 受益国内需求旺盛及出口市场增长，1 季度公司逆变器业务实现收入约6.5 亿元， 同比上升1.48 亿元，预计贡献净利润0.6 亿元；3）公司电站运营业务逐步贡献增量，1 季度实现收入0.36 亿元，预计贡献盈利约0.1-0.15 亿元。 维持买入评级。公司此前发布股权激励方案，2017-2018 年业绩考核目标分别为6.96、8.12 亿元。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.53、0.66 元，对应PE 为19、15 倍，维持买入评级。 风险提示： 1. 无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零； 2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。 |
