贵人鸟(603555):新业务并表带来收入增长,大体育产业稳步推进
杰之行,名鞋库及BOY并表使得公司在2016年实现营业收入同比增长 15.74%,受到政府补助减少及并表带来财务费用增加,导致净利润同比下降11.81% , 扣非后净利润同比下降8.41%,16年公司拟每10股派发红利4.5元.17年Q1实现营业收 入和净利润分别同比增长46.46%和1.49%. 分业务来看, 16年贵人鸟单品牌营业收入同比减少3.98%,销售费用统计口径变化 导致品牌毛利率下滑4.07pct;杰之行并表贡献收入占比11%,年末零售终端数达301家; 名鞋库和BOY并表贡献收入占比分别为4.8%和0.8%. 并表及营业成本口径变化导致16年公司综合毛利率同比下降4.62pct,期间费用率 减少0.35pct,其中销售费用率下降1.38pct,管理费用率下降0.73pct,财务费用率上升 1.75pct.16年公司经营活动净现金流同比减少60.62%,年末应收账款较年初增长49.60 %,存货较年初增长177.98%.截至年末,贵人鸟品牌门店总数为4106家,较年初净关店35 9家. 资本运作完善多品牌,多渠道布局,并表带来收入增长.16年以来,公司先后收购体 育用品零售商杰之行50.05%股权,网络代运营商名鞋库51%股权以及AND1大中华区运营 权,整合线上线下优质品牌渠道资源,完善多品牌,多渠道布局,并表带来新增量的同时 ,未来的联动效应可期. 体育生态圈布局雏形已现,预计后续投资并购仍将稳步推进.2016年起公司在大体 育战略上的思路更为清晰,发展更加务实,更重视现有资源的协同变现.在鞋服主业上, 公司完成以27.15元/股非公开发行募资4亿元,用于服装供应链建设,在完善供应链,巩 固鞋服主业发展的同时,也将为多品牌多渠道经营提供供应链支撑.在体育产业布局上 ,公司已披露收购威康健身100%股权预案,拟进军健身房行业,所收购的足球经纪公司B OY完成并表,未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购,中长期看公司有望成为中 国体育产业集团化的龙头企业之一. 财务预测与投资建议 暂不考虑收购威康健身的影响,根据年报,我们上调公司未来3年销售费用率预测, 下调管理费用率预测预计公司2017-2019年每股收益分别为0.62元, 0.69元与0.76元( 原预测17,18年为0.58元和0.63元),根据行业可比公司平均估值水平,给予公司17年41 倍PE估值,对应目标价25.42元,考虑到公司未来三年的复合增速以及当前估值,下调公 司评级至"增持". 风险提示:公司转型失败风险,市场竞争风险等 |
