华电国际(600027)2016年年报点评:发售电量保持平稳 低电价高煤价导致净利润下滑
事件 华电国际发布2016 年年报，净利润下滑36.06% 华电国际今日发布2016 年年报，公司2016 年营业收入633.46 亿元，同比下降10.8%；实现归属于上市公司股东的净利润33.44亿元，同比下降56.53%。EPS 为0.34 元，同比下降59.74%；加权平均ROE 为7.93%，同比减少13.07 个百分点。 简评 上网电量基本持平，新能源发电量大幅增长 2016 年，华电国际按合并口径计算的累计发电量1900.64 亿千瓦时，同比下降0.52%，完成售电量1778.2 亿千瓦时，同比下降0.63%。公司发电量及上网电量与上年基本持平，但公司16 年下半年新增投产装机203.1 万千瓦，整体设备利用小时相比前一年下降250 小时。分种类来看火电发电量1774.79 亿千瓦时，下降0.9%，水电发电量73.95 亿千瓦时，下降8.7%，风电和光伏发电量分别50.11 亿千瓦时和1.79 亿千瓦时，分别同比增长33.8%和289.1%。 上网电价下降10.68% 2016 年全年，华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3801 元/千瓦时，较2015 年平均的0.4256 元/千瓦时下降了约4.54 分钱，降幅10.68%。2015 年4 月发改委发出通知，下调燃煤上网电价平均每千瓦时2 分钱，12 月再度下调每千瓦时3 分钱（16 年1 月1日起执行），合计每千瓦时下调了约5 分钱。受此影响，2016 年公司在上网电量基本持平的情况下，收入下滑达到10.8%。 煤价上涨造成4 季度亏损 公司的发电机组89%是火电，发电量更是93.4%是火力发电，公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4 季度大幅上涨，以环渤海5500 大卡动力煤指数为例，2016 年底报593 元/吨，较年中的401 元/吨的水平上涨了47.9%。由此，华电国际发电及供热业务的毛利率从上半年的28.34%回落到下半年的18.63%，特别是第4 季度，公司整体业务的毛利率仅为13.13%，大幅低于前三季度26.2%的水平，4 季度出现单季亏损。 电力行业供给侧改革渐入佳境 在今年两会上，李克强总理在政府工作报告中提出"要淘汰、停建、缓建煤电产能5000 万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险。" 实际上从2016 年的《电力行业十三五规划》中就提出"十三五"力争淘汰落后煤电机组约2000 万千瓦，取消和推迟煤电建设项目1.5 亿千瓦以上；并且采取"取消一批、缓核一批、缓建一批"等措施控制煤电行业产能；到2020 年，全国煤电装机规模力争控制在11 亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司，公司火电机组中超过50%是60 万千瓦以上的大型机组，未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。 17 年业绩受煤价压制，18 年业绩有望改善，增持评级 我们判断，在电力行业去产能严格执行的情况下，电力行业不利的供需形势将有所缓解，2017 年利用小时下滑势头有望遏制，但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。我们预计今年煤炭价格有望维持在500-550 元/吨的高位，不过随着18 年煤价出现下调，将有助于改善公司盈利情况。我们预测公司2017 年、2018年的收入分别为674 亿元和718 亿元，净利润分别为17.17 亿元和32.56 亿元，增长率分别为-48.7%和89.6%。考虑到公司2018 年将迎来业绩的大幅改善，给予增持评级。 |
