阳泉煤业(600348):盈利持续改善,期待山西国改
一季度归母净利润4.25亿元,盈利持续好转.2017Q1公司营业收入75.9亿元,同比+93%,环比Q4+19%;归母净利润4.25亿,同比+93%,环比Q4+41%,EPS为0.18元.盈利增长主要来自煤炭板块,17Q1实现毛利11.9亿,占比达86%,同比增加9.4亿/381%.三费方面,17Q1总额达5.7亿,同比增加2.2亿元,其中,销售费用同比下降0.2亿,管理费用增加2.1亿,财务费用同比增加0.3亿,管理费用的增加主要源于修理费和研发费等增加所致. 产量同比+9%,吨煤净利达50.6元/吨.17Q1完成煤炭产量850万吨,同比+9%,煤炭销量1698万吨,同比减少1.6%.按产量口径,吨煤收入815元/吨,同比增加388元/吨(+91%), 吨煤成本675元/吨,同比增加280元/吨(+71%),吨煤净利达50.6元/吨,同比增加49.5元/吨, 较16年全年均值增加32.3元/吨,改善显著.由于2016年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤,因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右,但从毛利率来看,公司无烟煤毛利率在25%左右,显著高于动力煤(20%),因此,我们认为随着煤炭价格高位企稳,公司无烟煤销量占比有望提升,有助于增强公司盈利能力. 产能持续扩张, 有望受益山西国改.目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨, 对应权益2799万吨.2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量.目前山西省国改加速推进, 公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,阳煤集团拥有44个煤矿等大量资产,盈利能力尚可,后续运作空间丰富. 盈利与估值.我们预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.72/0.83元.煤炭行业可比公司2016年平均PB估值为1.6倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改, 公司2016年BPS为5.62元,给予公司2016年净资产1.5倍PB估值,对应目标价8.43元,维持"买入"评级. 风险提示:经济下行风险,行业政策变化风险 |
