上海机电(600835)价值重估、龙头崛起
投资要点： 首次覆盖，给予增持评级，目标价29.62元。上海三菱是国内电梯行业唯一一家中方控股并管理的合资企业；国内地产集中度提升望拉动上海三菱新梯销售市占率重新升至15%（2016 年为10.3%）；超500 亿电梯服务市场将长期助力三菱电梯服务收入增长约15%。上海三菱有能力维持ROE 约40%，可享受估值溢价。预计2017 年上海机电母公司可自由支配现金40 亿元、有望受益电气集团国改。预计公司2017-2019 年EPS 为1.51、1.66 和1.86 元，给予2017 年19.6 倍PE；PB 估值给予3.2 倍PB。 地产集中度持续提升和电梯服务市场将长期助力上海三菱继续成长。上海三菱已连续6 年荣获全国房地产开发企业500 强·首选供应商（电梯类）第一，与全国前十的房地产企业中9 家签订战略合作。2017-2020 年房地产集中度仍将继续提升，利好与大型房企战略合作的上海三菱，预计至2020 年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。预计2017 年底上海三菱电梯累计销量将达近70 万台，巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高的增速。 上海三菱有能力维持ROE 约40%，母公司现金年均增长10 亿元。2013-2016 年上海三菱ROE 平均为40.82%、超过格力和茅台，物流中心改造和智能化生产等使上海三菱未来有能力维持ROE 约40%。过去3 年子公司分红使上海机电母公司账面现金年均增加约9.7 亿元，预计将持续。 |
