新时达(002527):业绩低于预期;利润率进一步下降,维持卖出评级
与预测不一致的方面 新时达于3月30日收盘后公布2016年全年收入/净利润分别为人民币27.27亿元/1. 71亿元, 同比增长81%/下降10%,较我们此前的全年预测高15%/低16%.隐含的四季度收 入/净利润的同比增速为+78%/-64%.要点:1)毛利率显著下降6个百分点至25%, 低于我 们已经较为悲观的预测(28%). 电梯控制类业务/工业机器人业务的利润率分别同比下 降了5个/8个百分点, 原因在于本地市场竞争加剧导致降价幅度超出一般水平.2)销售 管理费用率同比下降了8个百分点(2016年为17.2%, 2015年为25.3%),主要原因在于研 发开支停滞, 研发费用率从9.2%下降了近一半至5.4%.我们认为,如果公司未来更加关 注机器人业务,那么销售管理费用率的下降不具可持续性.3)电梯相关收入同比下降了 15%, 而国内三大电梯制造企业的销售收入同比降幅为9%,2016年中国电梯产量同比增 长2%, 隐含公司的市场份额继续下降.4)新兴工业机器人业务增长稳健,占2016年总收 入的64%.然而,我们认为其给整体毛利率带来下行压力,原因在于2016年这部分业务的 21%毛利率低于平均水平(整体毛利率为25%). 投资影响 我们将2017-19年每股盈利预测下调了3-7%, 以体现利润率下降的因素.并将我们 基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格滚动至2018年.我们的新目标价格为人民 币9.2元(较此前的9.7元下调5%),仍较3.1倍的估值比率折让20%.风险包括机器人业务 整合好于预期以及利润率改善. |
