汇川技术(300124):业绩符合预期 工控龙头稳步扩张
事件： 2017年4月11日晚公司发布2016年年报：公司实现营业收入36.6亿元，同比增长32.11%；实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，同比增长15.14%；实现扣非归属于上市公司股东的净利润8.57亿元，同比增长12.57%；摊薄EPS0.58元。 点评： 业绩符合预期，高投入为公司构建竞争壁垒 公司2016年归母净利润8.57亿元，同比增长15%，基本符合我们的预期。2016年度公司实现业绩增长32.11%，主要归结于两大方面：①传统业务方面公司面临着宏观环境恶化的条件（低压变频、PLC行业下滑3%，公司两项业务均保持38%正增长），推出优质产品、解决方案提高市场占有率成为公司业绩增长的主因。②新业务方面，公司布局的新能源汽车电控、轨道交通合计收入占比从2013年9%提升到29.7%，持续为公司增长提供动力。净利润的增速（15%）低于收入增速：①由于新业务仍需要巨大人员、资源投入，公司员工增加了865人，新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大，同时江苏经纬轨道并表，导致公司销售费用、管理费用同比增长35.38%、43.19%，均高于收入增速；②由于公司轨道交通低毛利率产品占比增加的原因，公司产品综合毛利率由2015年的48.47%降为48.12%。 开花结果，工控龙头进入新一轮20%增长期 公司业务占比：变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%，PLC占比3%：1、变频器2015年14亿收入，通用变频（5亿元）解决方案渗透率提高，未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频（9亿元）海外市场拓展加速保持平稳，预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长，主要是通用伺服（1.5亿元）增长。如果注塑机专用伺服（2亿元）由电混升级到全电动，那么增速将会大大超出预期（由原本2亿有望做到10亿的规模，2015年整体伺服仅3.5亿元）。3、新能源汽车（2015年6.42亿元）追随行业增速，17-20年增速40%、30%、30%、30%，短期看物流车，未来主要看新能源乘用车。轨交业务（2015年1.1亿元）预计每年2条线，即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元，公司2015年收入仅7000万，但是技术要求极高，预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域（工控、机器人）的贡献情况下，可以预见未来3-5年整体能保持20%以上增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，考虑到未来研发投入，我们略微调低公司EPS，测算公司17-18年EPS分别为0.74、0.96元，对应30、24倍PE。维持"强烈推荐"评级。 风险提示：新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。 |
