京东方A(000725):研京练都,东方破晓-再谈国内面板龙头京东方
面板供需决定价格趋势,2017年继续维持供方市场2016年全球面板市场供需紧张, 各尺寸面板价格触底反弹.由于供给端缺少新产能的释放,2017年第一季度面板行业淡 季不淡, 价格维持高位且大尺寸面板价格持续上涨.2017年下半年,虽有三条新增G8.5 代线逐步释放产能,但伴随面板需求的进一步增大及下半年传统旺季的行业特点,我们 认为,2017年面板价格将维持高位波动,产品组合调整成为厂商争取盈利空间的有效手 段,而非通过价格战赢取市场. 本土市场优势叠加规模优势, 京东方盈利水平优于同业者面板下游市场的终端产 品制造70%以上发生在中国大陆,国内面板行业庞大的内需是当年京东方进入液晶显示 行业的驱动力, 同时也成为当下京东方有力的竞争优势.2005年以来,京东方在政府大 力支持下通过几次逆势投资完成高世代先进生产线的全面布局, 在产能规模上进入全 球领先行列.与此同时,大量研发投入助力京东方获得多项专利技术并不断推出具有市 场竞争力的产品.2013年以来, 京东方保持优于同业者的毛利率水平,细分市场市占率 同时不断提升. "追赶者"到"领跑者", 十年磨砺终亮剑面板行业经历了日-韩-台厂商的逐轮竞争 后, 向更高世代线的投资成为厂商们稳固市场地位的有力手段.京东方进入市场后,通 过技术并购及自主研发在技术上不断追赶,同时大举投资多条高世代线,规模优势已明 显领先日,台业者.京东方在各终端产品的出货量已稳定在全球前三水平,IHS预计京东 方整体面板出货面积将于2019年全球第一.我们认为,在大尺寸面板及OLED市场的未来 竞争中,京东方将率先享受市场红利并获得市场话语权. 盈利预测及估值我们认为公司已经具备长期盈利能力及抗风险能力.预计2017-20 19年营收增速维持20-30%,对应归母净利润分别为88.6,107及130.4亿元. 对应P/E14.7,12.2及10倍.2017E年EV/EBITDA为6x,处于历史中位水平,维持"增持 "评级. |
