神州长城(000018):基建PPP频突破,海外项目推进快
事件公司5月10日公告作为联合体牵头人中标扶沟县全民健身中心建设(二期)PPP项目, 成交金额2.1亿元,建设期2年,运营期13年.公司董秘杨春玲女士于5月9日以8.6元/股均价增持公司股份3.55万股. 基建PPP订单连获突破, 国内业务复苏再添动力自2017年4月5日至今,公司以连续中标或预中标扶沟县三项PPP项目,合同额总计10.62亿元,项目类型涵盖片区基础设施开发, 河道综合治理和体育场馆建设,公司在16年通过并购完善国内建筑资质后,国内业务调整步伐逐渐加快,近期获得的三单PPP项目订单总额占16年国内收入的72%.我们认为,目前市场上市政基建类PPP项目转化速度较快,公司在基建PPP领域取得突破将能够帮助公司更快地调整国内业务结构, 快速降低装饰行业低景气度对公司国内业务增速的影响. 海外订单保障倍数高,项目推进速度快公司2016年新签和新中标海外工程订单超270亿, 同比增长500%以上,去除188亿金边双子塔项目后同比增速仍在86%以上,今年以来公司公告中标海外订单49.25亿元, 我们统计公司目前在手未完海外订单超过410亿元,超过2016年公司海外收入的12.9倍,高订单收入比对未来海外业绩高增长形成较高保障.公司海外重大项目目前进展顺利, 4月26日签约的柬埔寨石化项目目前已进场施工,金边双子塔项目也已开始进行地基处理,未来融资到位后预期项目进度将进一步加快. 国内医院PPP与医院运营业务进展良好,经营性现金流预期改善公司2016年医疗健康产业开局良好, 完成了对武汉商职医院的全资收购,先后中标河南,贵州,会昌县,灵宝市等多个医院PPP项目.我们预计17年公司医疗PPP项目将进入施工确认期,未来商职堤角分院扩建至三甲标准后运营收入也将较快增加. 16年公司经营现金流净流出量大幅增加引发市场担忧,我们认为16年公司订单增速大幅提高,项目进行初期均需大量资金投入,经营性现金流恶化属建筑行业正常现象,未来随着主要项目进入产值和回款高峰,公司现金流将会逐步改善,此外,公司债,定增等融资方式也将帮助公司缓解资金压力. 基本面持续向好,股价安全边际已很高,维持"买入"评级未来公司国内业务增速反转, 海外业务继续保持较高增速,现金流持续好转是大概率事件.当前股价较公司定增底价10.41元已倒挂23%, 董秘在公司股价快速下跌过程中增持亦彰显了对公司未来的信心.我们预计公司2017-19年EPS0.43/0.63/0.87元, CAGR+46%,认可给予17年25-30X估值,对应10.75-12.9元的合理价格区间,维持"买入"评级. 风险提示:海外项目进展不及预期;国内PPP项目落地速度不及预期. |
