得润电子(002055):1Q17营业利润拐点已现,汽车电子步入收获期
2016低于预期,1Q17拐点来临 得润电子公布2016业绩:营业收入45.8亿元,同比增长51%; 归属母公司净利润3, 868万元,同比下降55%,对应每股盈利0.086元,低于预期,主要源于新能源业务开支过高.1Q17营收11.7亿元,同比增31%,归母净利润3,198万元,同比大增47%. 营收保持高速增长,毛利率受新品投入影响有所下滑.1Q17营收同比增长31%至11.7亿元,判断其中消费电子稳健成长,汽车电子及车联网是主要增长引擎,对收入的贡献从2015的21%上升至35%.当季毛利率同比下滑3.9ppt,主要受Type-C等新品投入影响而略有下滑. 车联网费用压力有所控制,营业利润拐点已现.当季期间费用率同/环比下降3.3/0.8ppt, 显示内部管理加强,新能源(OBC)等新业务研发和Meta的推广费用已得到控制,受此影响,当季营业利润同比大增197%至2,590万元,环比转正,拐点已现. 发展趋势 汽车电子步入收获期,2017有望逐季向好.得润指引1H17业绩同比增70~100%,对应2Q17同比增86~137%,显示汽车线束业务布局成果渐显,科世得润去年斩获一汽大众,奥迪, SUV等项目订单,通过戴姆勒中国/北京奔驰的供应商能力评审.2017年业绩有望迎来业绩逐季环比上升,重新进入成长通道. 定增收购柳州双飞, 进一步完善线束布局.得润公布拟发行股票结合支付现金,共作价6亿元收购柳州双飞60%股权.柳州双飞主营ABS及整车线束, 最大客户为上汽通用五菱(营收占比80%),此次收购将完善得润的产品线及生产基地布局.3月29日非公开发行获证监会通过(尚未收到正式核准文件). 盈利预测 由于2016年毛利率低于预期, 我们将2017年每股盈利预测从人民币0.35元下调6%至人民币0.33元.新增2018年预测人民币0.49元.暂未考虑柳州双飞并表影响. 估值与建议 目前,公司股价对应2017/18eP/E为63/42x.我们维持推荐的评级,但将目标价下调26.03%至人民币27.00元, 较目前股价有30.25%上行空间.基于2017EPS和近三年P/E均值(除负)82x. 汽车电子布局投入大,收效长,得润步入收获期,享有估值溢价. 风险 消费电子需求疲软,新能源业务费用开支超预期. |
