杭萧钢构(600477):业绩超预期 新商业模式加速落地
2016年业绩超预期，住宅钢构新商业模式获得较快发展 公司公告2016年年报，全年实现收入43.39亿元，YoY+14.58%；实现归属上市公司股东净利润4.49亿元，YoY+272.38%；每股收益0.42元。利润分配预案为，向全体股东每10股送红股1股并派发现金红利0.8元（含税）。公司业绩增速超出我们预期。2014年，公司开创了技术、品牌管理方法实施许可为核心的战略合作新业务模式。2016年，新业务模式取得较快发展，公司与29家合作单位签订了战略合作协议，涉及资源使用费9.78亿元。2017年至今，公司延续了2016年良好势头，已签订8单合作协议。我们预计2017年新业务将延续高增长。 新商业模式大幅提升盈利能力，现金流大幅改善 公司综合毛利率为29.12%，同比增加5.61pct，主要是因为高毛利（93%）的新业务收入占比（21%）不断增加，带动整体盈利能力提升。净利率提升6.35pct至10.14%，除了毛利率的提升，期间费用率也有所下降。期间费用率下降1.63pct至14.69%，除了管理费用率小幅上升，销售费用率和财务费用率分别降低了0.43/1.36pct。经营性现金净额为12.56亿元，YoY+1230.59%，主要因为战略合作协议收取的资源使用费回款速度较快。 钢管束组合住宅钢结构技术领先，战略合作协议落地情况良好 截止目前，公司已与47家公司签订战略合作协议（2014年1家，2015年9家，2016年29家，2017年至今8单），已遍及全国20个省市自治区。公司研发的拥有自主知识产权和完整配套的钢结构住宅体系，已升级到第三代-钢管束组合结构住宅体系，该体系可以模数化设计、标准化制造、装配化施工、信息化管理和定制化开发。合作协议后续执行情况良好。截止目前，已有36家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设（改造），9家已顺利投产，11家已承接工程项目（包括厂房、公建、住宅等），其中，4家已有钢结构住宅工程项目在建。 住宅钢结构蓝海市场，公司拥有先发优势 钢结构的传统子行业轻钢、多层钢、空间钢结构同质化竞争较严重，住宅钢结构兴起较迟，存在技术壁垒，无疑是一片蓝海市场。公司承建的100万方万郡大都城项目、杭州萧山的钱江世纪城人才专项用房、武汉世纪家园、厦门帝景苑、许昌空港城、乌鲁木齐巴哈尔路片区棚户区改造项目等都为钢结构住宅良好的标杆示范项目。我们判断，凭借先发优势和不断的技术更新，公司在住宅钢结构领域还将获得较好的成绩。 预计新商业模式将继续收获高增长，上调至"买入"评级 鉴于对新商业模式将继续快速推进的预期，我们上调了17-18年的盈利预测，预计公司2017-19年EPS为0.61/0.76/0.94元，CAGR+31%，我们认为可给予15.25-18.3元的合理估值区间，对应2017年PE25X-30X，目前行业的整体平均估值2017年在57X左右，上调至"买入"评级。 风险提示：新商业模式签单速度低于预期，传统钢结构业务低于预期。 |
