深天马A(000050)2017年一季报点评:业绩快速增长 中小尺寸面板龙头优势巩固
事件： 公司发布2017 年一季报，报告期内公司公司实现营业收入29.03 亿元，同比增长18.40%；实现归属上市公司股东净利润2.25 亿元，同比增长147.72%。 公司发布公告，拟以526.80 万美元收购全资子公司上海天马、上海光电子和NLT 公司所持有天马NLT 美国公司78.1%股份。收购完成后，美国天马成为公司全资子公司。 产品结构升级，公司盈利能力提升。公司a-Si、LTPS 技术成熟，产品性能领先，在行业内具有优势地位，产品竞争力持续巩固。同时，武汉天马第6 代LTPS AMOLED 产线建设顺利推进，助力公司卡位AMOLED 行业趋势。目前公司在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、Force Touch、Oxide、3D 显示、透明显示等取得诸多积极成果。 专显竞争优势显着，a-Si 产品附加值稳步提升。相比消费电子，专显产品具有定制需求高、认证门槛高、客户粘性高和产品毛利高的特点。公司专业显示业务布局较早，产品种类丰富。2011 年公司收购NLT，进一步加强专显全球化布局，巩固公司专显领域的优势。目前，公司采用"天马"和"NLT"双品牌搭配产能，具有较强品牌效应和市场基础，在专显领域建立了比较优势和竞争壁垒。我们认为公司a-Si 业务在专显领域大量应用将提高相关产品附加值，同时降低消费电子ASP 下降的影响，提升公司整体业绩表现。 报告期内，公司销售毛利率达23.05%，销售净利率7.76%，相比去年同期的16.34%（毛利率）和4.28%（净利率）大幅提升。我们认为毛利率和净利率一方面是由于面板价格相对去年一季度大幅提升，一方面是由于公司产品结构升级，专显有效提高产品附加值。随着公司产品技术不断升级以及专业业务占比提高，公司毛利水平有望保持高位。 优质资产拟注入，深度确立AMOLED/LTPS 显示龙头位臵。公司发布公告拟注入厦门天马和上海有机发光有限公司。厦门天马是国内最大LTPS 单体生产厂，拥有G5.5 和G6 两条LTPS 产线，上海天马有机光电拥有一条G5.5 OLED 产线并已成功量产。优质资产注入上市公司将进一步增强公司竞争力并有望通过上市公司平台获得更多资本支持，为公司快速发展夯实基础。 收购美国NLT，进一步优化公司管理结构。公司收购美国NLT 有利于减少管理层级，优化管理结构、提高资产运营效率，为公司长期发展理顺管理结构。 投资建议：买入-A 投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为12.35 亿、20.37 亿和26.75 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.96 元和1.26 元，同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%，成长性突出；考虑公司产品结持续改善和盈利能力显着提升，以及AMOLED 硬屏和柔性量产突破和放量可能，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018 年26 倍估值，6 个月目标价为24.96 元。 风险提示：资产重组进度低于预期，下游终端市场发展低于预期。 |
