启迪桑德(000826):运营项目稳步提升,环卫+PPP将迎双丰收
投资逻辑 固废全产业链龙头,收入结构向运营类转变:公司具备提供固废处置全面解决方案 的核心竞争力.公司目标对标国际顶尖环保企业,从环保工程建设转变为环保运营为主 .2016年公司BOT项目占比提升至70%,4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段,为后续收入 持续增加提供保障.同时环卫一体化运营业务快速增长, 构建面向全国的环卫网, 17年环卫将大幅贡献利润:环卫进入市场化关键期,2020 年市场规模可达2000亿, 复合增速达10%.公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模 式带动环卫项目的工程建设, 设备出售,运营等增值服务,同时公司积极构建环卫云平 台.2016年公司新签76个环卫清运项目合约,合同额共计11.13亿元,比2015年度增长28 0.35%;新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%.公司已在河北,河南等19 个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨 /天.同时, 公司再生资源交易平台与环卫平台对接,形成全产业连闭环,进一步增强公 司竞争实力.预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个, 届时将形成辐射 全国的环卫网.预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元. 传统固废项目储备多,市政PPP项目落地加速:2016年末公司拥有签约,在建及运营 的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天,餐厨,畜禽粪便等在内有机废物总规模超过364 0吨/天.17年垃圾焚烧发电项目,尤其是PPP项目将处于集中建设期.目前处于在建期的 项目总金额至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为 60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年 传统固废业务增速有望达18%.2016年下半年开始, PPP订单成为新增长点,2016年合计 中标金额37.2亿.2017年PPP落地加速,公司不仅中标6个PPP项目,投资金额预计在11.4 亿.同时新增静脉产业园,聊城市政PPP项目,安源特色小镇共计3个框架协议,协议金额 达92.5亿元.目前公司合计在手PPP订单约141亿. 投资建议 公司作为环保固废板块龙头,17年环卫及PPP发力,看好公司内生增长+外延扩张实 力, 我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45,1.72,1.96,对应PE为22X,19X,16X 倍,维持"买入"评级. 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关,税收优惠相关等;项目推进不及预期, 例如由于环评,土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商 品价格波动不可预见等. |
