启明星辰(002439)算法系列之四暨"洞见"系列至四:产业竞争数据分析得出最佳标的！
启明星辰 2015 年的深度报告第一次论述基本面而非主题，2 月上涨108%。2016 年深度解答行业拓展。本篇试图解答投资者关心所有问题：1）所有细分产品的所有（上市/非上市/潜在进入）市场格局。2）BAT/云安全/创业团队是否威胁公司。3）是否依赖收购。4）2017/2018 年利润多少。各领域均和市场有较大预期差。 整合提前，安全50 项品类全面优势。经过约20 年发展，当前信息安全划分为十几个大类、约50 个小类，逐年衍生1)横向来看，几乎所有收入空间大的领域，启明星辰均位居前三位.2)纵向来看，2014-2016 年主要产品线的市占率提升.3)2016 竞争激烈，多家A 股其它公司排名下降。 A 股友商差距拉大，未上市公司距离尚远。根据季度数据，A 股市场上其它信息安全公司（例如绿盟科技、天融信等）对启明星辰的冲击可能在下降，深信服（营销新产品UTM）、华为（防火墙、UTM 乐观）、360 企业安全（整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知）才需要观察。估算认为最强劲的360 企业安全在2019 年前应不盈利，因此启明星辰领先同行公司优势增大。 以上仅壁垒一部分，公有云/安全集成商/创业团队的外部冲击尚低。1）互联网与公有云厂商与公司暂不竞争，私有云/混合云厂商与启明星辰合作。2）央企集成商为合作关系。3）创业团队常为投资关系，3 公司为证据。 倚重协同，不倚重并购，4 因素证明。1）子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。2）14-16年内生利润占比均超90%。3）7 年股本仅增厚10%。4）2016 年为例，倚重协同而非并购。 下调 2017-2018 年盈利预测，计入赛博兴安后，2017PE 仅38 倍，2 年利润CAGR 53%。DCF/PE 估值得223 亿市值目标。，预计2017-2019 年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元，归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92 亿元。分别下调2017-2018 年盈利预测7.5%、7.3%，下调原因为充分考虑军工递延及公司在云安全等领域投入。预计赛博兴安于2017 年上半年完全并表，启明星辰2017-2018 年净利润CAGR 为53%。2）增值税退税递延仅为数字游戏。3）采用DCF/PE 两种方法估值，取平均值得目标市值为223亿元。 核心假设风险:1)非上市安全厂商竞争超预期.2)上述逻辑引产业反身性、限制启明星辰发展。 |
