天赐材料(002709)调研报告:上下游整合优势巨大 细分行业龙头地位稳固
要点： 点评： 锂电池材料业务成公司未来增长核心，上下游整合度高成公司核心竞争力 目前公司锂电池材料业务主要包括电解液和磷酸铁锂正极材料的生产。其中，电解液的销售额占比约75%，正极材料占比约25%。公司目前已有每年2000吨的固体六氟磷酸锂的产能，配套约2.1万吨的电解液产能。另外液体六氟磷酸锂产能6000吨/年即将投产，折合固体六氟磷酸锂为2000吨，预计今年六氟磷酸锂实际产量可配套约3.5万吨电解液的生产，公司电解液年产能可以达到4.5万吨左右。公司通过内部供给电解液关键原材料六氟磷酸锂（公司六氟磷酸锂内部供给率超过90%），获得了比同行竞争对手更低的生产成本，拥有更高的议价能力，是电解液细分行业的龙头企业。 公司2016年销售磷酸铁锂正极材料约4千吨，实现营业收入约3亿元。公司通过控股江西艾德，规划扩建每年3万吨的磷酸铁产能，此外公司控股子公司九江天赐和容汇锂业共同设立了九江容汇，生产碳酸锂和少量氢氧化锂，形成了生产磷酸铁锂正极材料的原材料供给。公司通过控股上游原材料公司，形成上下游产业链的一体化，提升了公司的毛利率和议价能力。 公司锂电池材料业务积极拓展下游客户，计划进军国际市场 目前，公司电解液业务的下游主力客户包括CATL，国轩高科，LG,比亚迪，万向和沃特玛等，还包括新拓展的客户珠海银隆和珠海光宇。公司电解液业务基本包括了国内各大动力电池企业，此外，公司还在积极接触松下和特斯拉等国际客户，计划未来进军国际市场。近年来国产动力电池电解液的质量水平已经和国外基本持平，公司在电解液领域积极拓展国际市场可以期待。 日化材料业务稳步向上，下游客户群体庞大 公司是较早推进国际业务并积极接触跨国公司客户的企业之一。所涉及日化材料中，天赐材料是国内最大的制造商，且领先第二名很多，毛利率控制在28%至32%之间。此外，公司日化材料的现金流很好，下游收款时间在2个月之内。预计今年日化材料的营收将在7-8亿元，同比增速将保持在30%以上。 公司个人护理品功能材料的下游客户主要包括保洁，拜尔斯道夫，联合利华，高露洁和欧莱雅。主要产品有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品。 盈利预测 随着新能源汽车推广目录第三批和第四批的包含车型数量大幅增加，我们预计二季度新能源汽车将开始放量，也将带动上游原材料企业的需求增加。此外，由于积分制的推出，我们预计新能源汽车的销量在2018年有望达到新高度。基于行业长期高增长的预期，我们调整了公司的盈利预测，我们预计公司2017/2018/2019营业收入分别为27.52/36.54/50.58亿元，归母净利润分别为5.60/6.89/9.42亿元，EPS分别为1.72/2.12/2.90元，对应最新收盘价PE分别为23x/18x/13x，综合考虑，给予30倍PE，目标价"51.60元"，上调评级，给予"买入"评级。 风险提示 新能源汽车产业不及预期、在建和拟建项目投产时产能过剩。 |
