星宇股份(601799)调研纪要:前大灯业务实现快速突破 公司发展进入良性轨道
要点 我们近期调研了星宇股份，并与公司管理层进行了交流。我们看好车灯行业的成长性以及公司大灯份额的提升，维持推荐。 建议 前照灯占比持续提升，未来将成为主要盈利点。截止2015 年，公司后组合灯市占率已达18.1%，但前大灯市场份额仅4.9%，前大灯业务发展相对弱于后组合灯。而16 年以来，公司先后配套了宝来、高尔夫、迈腾等一汽大众主流车型低配前大灯，16 年前大灯收入占比提高至36%，实现突破。未来3 年，预计公司前大灯收入进一步提升至50%以上。长期看来，海拉等国际车灯厂盈利主要来自前照灯，前大灯业务最终将成为公司盈利的主要来源。 产品结构优化及新项目投产，促进毛利改善。4Q16 受到下游压价，公司毛利触底，1Q17 毛利环比有所回升，我们认为未来毛利将持续改善：1）产品结构优化。随着大灯和后组合灯占比的提升，盈利能力较弱的小灯产品占比将下降，公司车灯业务的综合毛利得到提升。2）新项目投产也将提升毛利。目前公司前大灯产能基本饱和，公司将优先承接毛利高的大灯项目。 在手订单充沛，未来增长可见性强。2017 年营收增长主要来自：1）16 年投产项目持续贡献增量。16 年投产的118 个项目中，主要项目（如全新迈腾前大灯）在下半年投产，2017 年将持续贡献增量；2）新项目投产带来增长。2H17 奥迪A3 前照灯等新项目开始进行配套。2018 年，公司又将进入新项目批产的大年。伴随新项目的投产，公司在一汽大众等主要客户的配套份额（尤其是大灯的配套份额）逐步提升，保证公司增速持续高于行业和下游主要客户的销量增速。 行业空间有机增长，公司份额稳健提升。随着氙气灯、LED 的渗透以及ADB 等辅助功能的普及，车灯的单车配套价值将大幅提升，行业空间稳定增长。受益于先发优势，星宇作为自主车灯龙头企业，已经与其他自主车灯供应商拉开距离。而将依靠其垂直化生产、成本管控能力和快速的相应能力，有望实现合资替代，扩大市场份额，从而实现持续高速的增长。 风险 配套车型销量低于预期。 |
