【人民币升值概念股】中顺洁柔(002511)2016年年报及2017年一季报点评:业绩表现靓丽 2016年净利润增长近两倍
分析与判断 2016 年业绩高增长，超额完成股权激励计划既定目标 公司 2016 年全年营收同比增长28.74%，归母净利同比增长195.27%，业绩实现高增长，超额完成了2015 年公司推出的股权激励计划既定的业绩目标；2017年Q1 营收、归母净利分别同比增长20.86%、65.23%。公司重点夯实销售基础、搭建销售渠道，强化营销组织，随着产能提升，全方面实现稳健增长。 公司盈利能力显着提升：2016 年上半年原材料价格下跌有效拉低生产成本，2016 年毛利率同比提升3.89pct 至35.92%，净利率同比提升3.86pct 至6.84%；2017Q1 毛利率同比提升3.74pct 至36.40%，净利率同比提升1.96pct 至7.29%。 营销投入加大，利息支出大幅削减 公司期间费用率整体可控：2016 年销售费用率同比上升1.46pct 至18.93%，管理费用率下降1.31pct 至5.39%，财务费用率下降1.99pct 至1.55%，期间费用率整体下降1.84pct 至26.55%。销售费用的增长主要是公司持续增加市场投入、加大促销力度、开拓销售网络所致；2016 年新增股权激励费用，但管理费用整体变化不大；2016 年财务费用的减少主要是利息支出减少、汇兑收益增加所致。2017Q1 销售费用率同比上升3.48pct 至20.48%，管理费用率下降1.14pct 至5.21%，财务费用率下降1.52pct 至1.08%，期间费用率整体上升0.82pct 至26.81%。销售费用的大幅增长源自营销力度加大，财务费用的大幅削减得益于贷款减少。 转变产品结构、持续完善渠道建设，产能释放带来销量提升 产品端，公司升级洁柔品牌大部分产品，更新产品包装，以洁柔黑白Face、Lotion系列为主打，将品牌定位进一步细分，差异化的产品对应不同消费者的需求，高端产品占比提升。渠道端持续改善，重点完善了GT、KA、AFH、EC 各渠道的管理建设，实现线上线下产品的互动销售。随着新建项目产能逐步释放，产能瓶颈得到突破，销售额持续上升。目前公司依托子公司江门中顺、江门洁柔、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，形成了华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，产品覆盖全国，据估测整体产能已达到50 万吨/年。为弥补随着销售增长可能产生的产能缺口，公司计划在湖北扩建20 万吨高档生活用纸项目，在唐山扩建7.5 万吨高档生活用纸项目，云浮二期的12 万吨高档生活用纸项目也将逐步实施。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.70、0.91元/股，对应2017、18年PE分别为27X、20X。维持公司"强烈推荐"评级。 风险提示： 1、市场拓展不及预期；2、原材料价格上涨。 |
