人民币升值概念股票（上市公司，龙头股，受益股）

    主要观点

    1.从机场布局看，枢纽网络品质最高。

    1）公司是北京枢纽的市场领导者。

    2）北上广深蓉等高品质区域航线集中度高。

    3）北京新机场规划的受益者。

    2.从航线资源看，旺季提价潜力大。

    1）国内TOP10航线占据了9%的旅客运输量。2012-15三年平均增速分别为6%、8.5%及7.6%。复合增速7.4%。

    2）TOP10航线的客座率近年来在逐年提升，且平均已达85%的高水平。

    3）从航线收益来看，7条航线税前利润超10亿元。

    京沪、北京-深圳、北京-成都、广州-上海、上海-深圳、广州-北京、成都-上海7条航线预计税前利润超10亿元。（2015年数据测算）

    4）国航在TOP10航线中占据优势，旺季提价潜力大。

    a）在客座率超过85%的5条航线中，京沪线国航占比33%；广州-成都占比37%；广州-北京占比24%；广州-上海占比7%，西双版纳-昆明占比10%。

    b）在预计税前利润超过10个亿的7条航线中，国航占比28.5%，东航占比28%，南航占比22%，而由于国航的票价水平高于同行，因此利润占比更高。

    c）这些航线中，除西双版纳-昆明外，均已开通高铁，且除了京沪线在5小时左右，其他高铁时长远远高于飞行时间。

    因此综合高铁竞争情况、客座率水平以及收益水平角度看，国航在旺季提价的潜力更大。

    3.长期看，随着客运价格市场化推进，京沪线仍具备巨大潜力。

    1）客票价格市场化持续推进。2020年将完全放开。

    2）看点在于京沪等黄金航线。

    目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价，经济舱全价票为2000元，而京沪航线（与京杭里程接近）经济舱全价票为1240元，若未来放开京沪航线的价格，有非常可观的提升空间。

    并且，2019年北京新机场建成后，天合联盟将整体搬迁，新机场需要市场培育期，对于留在首都机场的国航而言，是十足的利好。如若配合2020年价格市场化，国航会是京沪线客运价格市场化中最大的受益者。

    4.投资建议：强调"推荐"评级。

    1）预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元，以非公开发行后股本145.25亿股计算，对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.1、12.1及10.2倍。

    2）我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，预计三季度单季度实现归属净利45亿元，同比增长18%。（假设布伦特原油价格55美金，人民币贬值1个百分点）

    3）货运"混改"将启动，未来或促进公司经营效率，提升估值水平。强调"推荐"评级。

    风险点：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。