【人民币升值概念股】东方航空(600115)2017年一季报点评:扣非利润低于预期 恐受票价拖累
一季报扣非利润低于预期，非经常损益贡献45.77%税前利润 公司公布2017年一季报，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长4.26%、8.30%、-52.67%。扣非利润低于预期17.46%，我们认为，运力增速过快、韩国需求下降，导致票价同比下滑，拖累扣非利润。基于票价表现低于预期，我们将2017/18E净利润下调2.77%/1.79%至51.41亿元/75.68亿元，仍基于20.0x2017PE和2.1x2017PB，相应调整目标价区间至7.1-7.5元，维持“增持”评级。 运力增速过快、韩国需求下降，票价压力较大 2017年一季度，东航在三大航中运力增速最快（同比增长9.10%，高于三大航均值1.64个百分点），虽然客座率同比改善（同比提高1.27个百分点，低于三大航均值0.98个百分点），但我们依然认为公司票价同比下降，基于：1）公司运力增幅快于上海机场增幅，我们预计较多运力投往上海以外市场；2）韩国需求大幅下降，运力可能投往低收益的东南亚市场或国内市场。一季度公司非经常性损益达到16.50亿元，占税前利润的45.77%，主要来自出售东航物流确认的一次性投资收益。 油价上涨拖累业绩，但好于市场预期 布伦特油价在52-56美元/桶区间震荡，均价上涨至54.57美元/桶，同比增幅55.0%。人民币小幅升值0.54%至1美元兑人民币6.8993元。我们判断公司美元负债敞口还将在2016年末44.9%的基础上继续降低。公司在一季报提到，现金较上年末增长31.30%，主要是由于公司为优化债务结构，留存部分美元存款用于4月初偿还美元借款所致。 持续看好中国航空板块 我们看好今年航空业触底反弹：1）行业供给增幅放慢。受民航局提高准点率的要求，供给放缓，其中三大航增幅放缓明显，1季度同比增幅较去年减少4.4个百分点，至7.5%；2）需求增幅有望加速。高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏，都使得我们对需求增幅加速变得更为乐观；3）油价汇率2个外围因素拖累减弱。油价已涨至合理价位，且盈利预测早已包含涨价预期；美元敞口减半，且人民币兑美元贬值幅度有望小于去年甚至不贬值，汇兑损失大幅缩窄。虽然公司基本面不如国航和南航，但仍将受益行业回暖。 维持“增持”评级，调整目标价区间至7.1~7.5元 我们测算公司2017-2018年每股收益0.36元和0.52元，当前股价对应18.55x2017PE和12.60x2017PE。我们维持20.0x2017EPE和2.1x2017EPB给予目标价区间，但基于盈利预测调整，调整目标价区间至7.1~7.5元，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。 |
